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2021年04月06日发布

事件：

据证券时报报道， 南亚电子、 长兴材料、 联茂电子等覆铜板厂商近日纷纷表示， 因覆铜板（CCL） 三大原材料铜及铜箔加工费、 玻纤布、 环氧树脂价格持续上涨， 且供应紧张， 将自 4 月 1 日起上调覆铜板产品价格， 涨幅为 15%-20%。

点评：

原材料价格上涨带动CCL生产成本大幅上行。 CCL是由铜箔、 玻纤、 树脂等材料经过加热加压后所形成的一种板状材料， 主要用于PCB的生产当中。 从生产成本来看， 铜箔、 玻纤和树脂是生产CCL最重要的原材料， 其中， 铜箔占CCL生产成本的30%-50%， 玻纤的生产成本占比为25%-40%， 树脂的成本占比则为25%-30%（数据来源： 电子发烧友） 。 因此， 原材料价格的走势将直接影响CCL的生产成本。 随着全球经济逐渐从疫情中恢复， 各行各业的生产经营逐步正常化， 对上游原材料的需求也陆续恢复， 需求的增加也进一步刺激原材料价格的走强。 其中， LME铜从去年3月的4371美元/吨的低位一路突破9617美元/吨的高位， 涨幅高达120%， 截至4月1日， LME铜报收8805美元/吨。 玻纤方面， 据卓创资讯数据，截至2月底， 价格已经达到5800元/吨， 较去年8月低位上涨近47%。 环氧树脂方面， 截至4月1日， 报价3.48万元/吨， 较去年4月的低位上升120%。

供需双重推动CCL价格调涨。 从供给端来看， CCL行业集中度较高， CR10的市场份额接近74%（数据来源： 电子发烧友） ， 而下游客户PCB CR10的市场份额约为34%（数据来源： 前瞻经济学人、 Prismark） 。与下游PCB企业相比， CCL企业相对来说处于较为强势的地位， 能够将原材料价格的上涨转嫁至下游PCB客户， 并且进一步释放盈利空间。 从需求端来看， 去年下半年开始， 下游汽车、 消费电子、 通信等终端领域的需求持续向好， PCB需求持续加大， 进而也进一步增加了对CCL需求， 预计后续下游终端需求仍将进一步释放。

回顾16-17年原材料上涨时期， 相关CCL企业业绩出现较大幅度增长， 预计本轮亦有望受益。 2016-2017年， CCL原材料同样出现较大幅度上涨， 其中， LME铜17年底最高涨至7312.5美元/吨， 较2016年初的低位上升接近70%； 环氧树脂也从16年初的1.2万元/吨涨至17年底的接近2.83万元/吨， 涨幅近136%。受原材料价格上升影响， CCL价格也相应出现调涨。 2017年我国CCL销售收入达到510.67亿元， 同比大幅增长28.68%， 而同期CCL销量仅同比增长0.73%（数据来源： 智研咨询） ， 可见， CCL销售收入的增长主要是依赖价格提升所驱动。 在涨价周期之下， CCL企业同样受益。 我们统计了wind覆铜板指数成分股2016及2017年业绩情况， 2017年7只成分股营业收入、 归母净利润合计分别为276.40和28.15亿元，分别较2016年增长25.01%和24.83%。 本轮CCL涨价潮同样由于原材料价格上涨所致， 同时叠加下游的旺盛需求， 预计相关企业的业绩在本轮涨价潮中亦有望受益。

投资建议： 目前CCL行业进入到新一轮涨价周期， 一方面由于CCL企业处于较为强势的地位， 在原材料上涨时具备向下游客户调涨产品售价的能力， 另一方面是疫后汽车、 消费电子、 通信等下游终端需求持续复苏， 对CCL需求进一步加大。 回顾16-17年原材料上涨时期， 相关CCL企业业绩出现较大幅度增长，而本轮CCL涨价周期同样由于原材料价格上涨所致， 同时叠加下游的旺盛需求， 预计相关企业的业绩在本轮涨价潮中亦有望受益。 建议投资者关注CCL产业链的相关标的。

风险提示： 涨价持续性不及预期； 需求释放不及预期； 行业竞争加剧等