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2021年04月06日发布

事项：

近期，三大运营商相继发布了2020年报，本文对其经营情况进行对比分析，并从运营商经营重心和资本开支结构的变化角度探寻产业投资方向。

国信通信核心观点：

运营商经营拐点显现，未来几年无序竞争趋缓，新业务增长贡献加大，费用端压力可控。看好运营商经营改善和高股息回报，当前估值较低，股息率较高，建议持续重点关注港股运营商投资机会。

另外，总结运营商经营重心的转移和资本开支投资结构变化，我们认为2021年应该重点关注“3I”投资方向——IDC、IOT、ICT相关产业链机会。

评论：

盈利能力：运营商经营拐点显现，盈利能力稳中有升

运营商通信收入和利润增速均反转，经营拐点显现。三大运营商2020年实现营业收入合计1.47万亿元，同比增长3.8%；服务收入合计1.25亿元，同比增长3.8%；净利润合计1411.86亿元，同比增长1.9%；EBITDA合计4981.54亿元，同比下降1.8%。

中国电信和中国联通的收入增速优于行业平均，中国联通的业绩弹性表现突出。2020年三大运营商净利润均实现增长，其中中国联通的业绩弹性表现突出，移动和电信实现止跌回升。中国移动和中国联通的EBITDA出现小幅下滑，中国电信的EBITDA同比增长1.4%。2020年三大运营商的净利率整体保持平稳，中国移动和中国电信净利率小幅下降，中国联通净利率小幅上升。三大运营商的EBITDA率（占服务收入比例）均出现下滑，主要与运营商折旧及摊销比例下降有关。

业务结构：三大运营商业务结构持续优化，创新业务收入占比提升中国移动：C端市场收入占比下降，HBN（家庭、政企、新兴）市场收入占比提升。中国移动的收入按市场分为CHBN，分别是个人市场、家庭市场、政企市场和新兴市场，CHN市场收入占比从2019年的27.2%提升至31.4%；按业务类型分为无线上网、有线宽带、应用及信息服务、短彩信、语音和其他，新业务（应用及信息服务和其他业务）收入占比从2019年的15.3%提升至17.4%，传统业务中的语音收入持续下滑。2020年对中国移动通信服务收入增长贡献最大的市场是政企市场和家庭市场，分别同比增长25.8%和20%，对收入增长贡献最大的业务是应用及信息服务和有线宽带业务。围绕家庭和政企展开的创新业务是中国移动的新增长点。

中国联通：移动业务收入平稳，固网收入占比提升，产业互联网收入占比提升。中国联通2020年移动业务中语音业务持续下滑，数据流量及其他收入实现增长；固网业务收入增长10.6%，主要受IDC、IT服务、云计算及电路出租等细分业务拉动明显。2020年中国联通的产业互联网收入为427.2亿元，同比增长30%，在服务收入中占比从2019年的12.4%提升至15.5%。