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2021年04月12日发布

事件： 4 月 9 日， 工信部将企业递交的 2020 年乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分执行情况年度报告进行公示。

2020 年燃油积分由正转负。 2020 年度我国境内 138 家乘用车企业共生产/进口乘用车 1986.38 万辆，燃料消耗量正积分为 432.23 万分（2019 年为 643.43 万分），燃料消耗量负积分为 1177.05 万分（2019 年为 510.73 万分），新能源汽车正积分434.94 万分（2019 年为 417.33 万分），新能源汽车负积分 108.05 万分（2019 年为85.53 万分）。 正负相抵后， 2020 年燃料消耗量净负积分 744.81 万分（2019 年为132.7 万分），新能源净正积分 326.89 万分（2019 年为 331.8 万分），新能源积分变化较小，燃油积分由正转负。

合资企业燃料消耗量积分压力倍增， 特斯拉和以比亚迪为首的自主品牌车企新能源积分表现较好。 乘用车平均燃料消耗量积分为正的企业共 44 家， 合资只有东风雷诺（192 分）和天津一汽丰田（6.99 万分），占据油耗正积分前五的车企分别是：比亚迪（95.20 万分）、特斯拉（84.95 万分）、 上汽通用五菱（49.35 万分）、江淮汽车（33.44 万分）、广汽乘用车（25.62 万分），而占据油耗负积分前五的车企分别是：吉利汽车（-139.60 万分）、上汽通用（-92.24 万分）、上汽大众（-68.96万分）、长安汽车（-61.78 万分）、北京奔驰（-50.50 万分）。 乘用车新能源汽车积分为正的车企共 73 家，其中合资 3 家，进口车企 4 家，自主品牌达 66 家。其中，新能源汽车正积分前五的车企分别是特斯拉（89.51 万分）、比亚迪（75.42 万分）、上汽通用五菱（44.05 万分）、广汽乘用车（31.73 万分）、 江淮汽车（25.65 万分），新能源汽车负积分前五的车企分别是上汽大众（-9.29 万分）、东风汽车（-8.43 万分）、广汽本田（-8.37 万分）、上汽通用（-8.12 万分）、东风本田（-6.39 万分）。2020 积分供需愈加紧张，积分价值量有望持续上行。

2020 积分压力大，或加速行业出清。 2020 年全行业共形成 417.92 万分的积分缺口， 按照最新规定，企业 2020 年度产生的新能源汽车负积分，可以使用 2021年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿。但即便如此，我们预计新能源正积分仍然难以满足燃料消耗量负积分的需求。而根据当前的双积分管理规则，乘用车企业在其负积分抵偿归零前， 只能申报油耗限值以内的新产品， 双积分的压力或将加速行业出清。

未来油耗负积分压力加大， 混动化与电动化有望提速。 2020 年开始， 传统车企的油耗负积分压力加大。 在 2025 年乘用车新车平均燃料消耗量达到 4.0 升/百公里的严格要求下，消费者对于高端燃油车的需求增长或将导致未来油耗负积分的缺口进一步扩大。 相比减重、 48V 等降油耗措施， 强混合动力技术的运用可以大幅降低乘用车油耗水平， 未来混动化有望与电动化同步提速。

投资建议： 我们重点推荐混动及纯电技术领先、新能源产品布局全面的整车企业， 如： 比亚迪、广汽集团和长城汽车等。

风险提示： 汽车需求下行风险； 新能源汽车政策调整风险