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2021年04月16日发布

摘要：电动车排产销量超市场预期，龙头Q1业绩靓丽

国内外销量全面超预期，全年高增长确定。1）国内3月销22.6万辆，同环比+239%/+106%，超预期，Q1累计销51.5万辆，同+280%，Q2新车型MY、ID4、比亚迪dmi可贡献增量，预计为55-60万辆，全年有望达240-250万辆，同比+80%。2）欧洲主流10国3月注册量19.7万辆，同环比+164%/99%，远超此前预期，Q1预计38-40万辆，全年200万辆+，同增57%。3）美国电动车3月销量5万辆，同环比+161%/+28%，Q1销量12.5万辆，同比+48.5%，超预期，我们上修全年预期至55万辆+，同比+70%，若后续政策落地，叠加新车型投放周期，未来5年复合增速有望超过55%。4）我们预计全球21年销量500万+，同比+70%，全年高增确定。

特斯拉Q1交付环比进一步提升，全年预计翻番至100万辆。特斯拉Q1产量18万辆，同比+76%，环比持平；销量18.5万辆，同比+109%，环比+2%；期末累计库存1.8万辆，同比-30%，环比-20%。从月度销量看，季末冲量明显，1-3月分别销量4.3万辆、4.7万辆、9万辆+。分区域看，美国Q1销7万辆，环比微增；中国1-2月累计3.4万辆，3月销量3.5万辆，合计6.9万辆，环比增10%+；欧洲1-2月销0.7万辆，预计Q1销4万辆，环比增15-20%；其他地区销售1-2万辆。我们预计Q2上海工厂MY产能再爬坡，Q3欧洲工厂投产，预计全年销量达到100万辆，同比翻番。

美国电动车政策支持开始逐步兑现。3月31日，拜登宣布在电动车领域拟投资1740亿美元，推动电动车产业链国产化，给与电动车销售税收优惠（新增未定），推动公用领域电动化，加大充电桩基础设施建设。美国电动车销量连续3年约30万辆，无增长，渗透率仅2%，若恢复7500美元/辆的税收减免，叠加新车型投放周期，未来5年复合增速有望超过55%（此前市场预期增速30%+），到2025年销量超过300万辆，渗透率达到15%。

产业链涨价趋势趋缓，定价模式逐步明朗，终端需求增长可持续。资源涨价幅度趋缓，钴镍已回调，镍价格下跌至12.3万/吨，金属钴回落至36.6万/吨，而电池级碳酸锂价格持续上涨至8.95万/吨，六氟价格上涨至22万/吨，其他中游材料价格坚挺，我们测算若价格完全传导，则电池原材料成本将上涨15%以上，电池厂通过产能利用率提升、规模化、合格率提升以及CTP技术应用，预计可消化一部分。目前两轮车、储能、消费类电池已涨价，后续动力类电池价格或将进行调整，我们预计动力电池成本压力可部分向终端传导，涨价幅度或为3%左右，对车企单车成本影响1-2k元，整体可控。

投资建议：继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、容百科技、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、诺德股份、星源材质，关注德方纳米、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。

风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。