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2021年05月06日发布

1.行业整体情况：盈利能力提升，行业景气度兑现

2021Q1军工行业实现营收1035.49亿元（+35.83%），归母净利润78.31亿元（+187.89%），行业景气度在业绩上得到兑现；毛利率23.94%（+1.87pct），净利率7.56%（+3.99pct），盈利能力明显提升；期间费用率15.62%（-1.75pct），费用结构优化：销售费用率、管理费用率、财务费用率-0.48pct/-1.00pct/-0.44pct，研发费用率+0.18pct；存货1996.89亿元（+18.11%），合同负债+预收账款569.33亿元（+39.96%），订单和生产任务饱满，行业景气度高企。

2.国企收入规模大，民参军盈利能力强

国企卡位核心，收入和利润规模高于民参军企业，2021Q1实现营收737.09亿元（+32.84%），归母净利润44.48亿元（+314.94%），毛利率21.99%（+2.80pct），净利率6.03%（+4.10pct）。民参军企业配套广，弹性大，盈利能力强于国企，2021Q1实现营收298.40亿元（+43.85%），归母净利润33.83亿元（+105.27%），毛利率28.76%（-1.04pct），净利率11.34%（+3.39pct）。

3.航空装备：主机厂表现欠佳，新型战机产业链业绩亮眼

2021Q1航空装备板块实现营收324.59亿元（+23.20%），归母净利润17.38亿元（+36.47%），毛利率16.82%（+1.14pct），净利率5.36%（+0.52pct）。主机厂扣非归母净利润低于预期，主要原因是主机厂处于产业链下游、新产线投建及旧产线挖潜难度大、供应链体系相对封闭、部分产品成熟度不够等。新型战机产业链业绩亮眼，主要原因是我国军机更新换代致新型战机需求爆发式增长、新型战机供应链外协比例高致扩产相对容易等。

4.航天装备：多因素驱动导弹产业链高景气

2021Q1航天装备板块实现营收192.87亿元（+20.37%），归母净利润11.92亿元（+555.65%），毛利率27.74%（+3.82pct），净利率6.18%（+7.82pct）。导弹产业链景气度高企，主要原因是实战化演练致导弹消耗量增加、周边局势紧张致战略储备需求增长、导弹迭代周期短、随新型装备平台同步放量等。

5.军用电子与信息化：军用被动元器件成长性最强

2021Q1军用电子与信息化板块实现营收367.23亿元（+45.21%），归母净利润39.12亿元（+385.63%），毛利率33.59%（+2.24pct），净利率10.65%（+7.47pct）。国防信息化建设提速与国产化替代共振，军用电子与信息化市场空间巨大，而军用MLCC、军用钽电容、军用连接器等军用被动元器件作为国防信息化的底层支撑，成长性较为明确。

6.军用新材料及加工：航空发动机需求驱动新材料高增长

2021Q1军用新材料及加工板块实现营收202.35亿元（+55.33%），归母净利润18.42亿元（+116.19%），毛利率20.86%（+0.20pct），净利率9.11%（+2.56pct）。航空发动机对材料性能的极致追求历来是推动军用新材料发展的重要力量，新型战机加速列装补齐保有量短板、存量军机使用频繁致换发周期缩短，均对航空发动机带来巨大的增量需求，高温合金、钛合金等高端材料及制品核心受益。

投资建议

军工产业链上游公司一季报普遍较好，既有去年四季度结转的因素，也有今年一季度持续签单出货的拉动。上游产品交付在前，生产周期较短，效率较高，这也是军工行业景气度、军品订货形势上行的明证。下游主机厂交付在后，需要高效灵活管理供应链，军方需求上升后对企业生产组织、质量管控等方面的要求快速提升，终端产品在季度间的交付节奏有一定波动是正常的。我们认为上游电子元器件、新材料等细分领域的增长态势将延续，并向中下游的分系统配套、整机集成等领域传导，以下标的客观受益：

航空装备：中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电子、中航高科、北摩高科、航发控制等；

航天装备：航天电器、鸿远电子、盟升电子、新雷能、菲利华、上海沪工、红相股份、新光光电等；

军用电子与信息化：中航光电、火炬电子、宏达电子、振华科技、紫光国微、睿创微纳、全信股份等；

军用新材料及加工：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份、光威复材、中简科技、爱乐达、利君股份、西菱动力等。

风险提示

下游需求放量不及预期，扩产进度不及预期，新产品转批产不及预期，政策落地不及预期。