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2021年05月06日发布

投资要点

疫情作用下2020H1行业下行，H2行业整体反弹加速回暖；2021Q1芯片短缺影响超我们预期。乘用车行业整体自2019年末终端需求复苏上行趋势明显，20年上半年疫情爆发打乱行业回暖节奏，行业产批以及终端需求再度被压制；Q2疫情初步控制后，行业整体加速反弹，Q4产批及业绩表现总体超我们预期。指标佐证：2020H2产批零同比先后转正并维持，中低端消费占比增加+2020年电动车渗透率持续提升。2021Q1乘用车实际运行情况：从量库价三个维度进行分析，受疫情及芯片短缺影响，产销层面Q1产批同比2019年微降，需求复苏强势，零售同比微增，库存层面Q1企业&渠道库存均下降。受芯片短缺影响我们预计4月企业端持续去库，渠道端库存微增。价格层面1-4月折扣率稳中小幅收窄。

2020年报&2021一季报财务指标分析：多因素作用下盈利能力趋稳。2020年疫情背景下汽车市场遭受负面影响，但短期负面影响不改国内乘用车市场整体的复苏趋势，2020H2实现强劲增长。2021年初芯片短缺使得汽车市场生产端再次受到不利影响。

①成长能力：1）疫情影响2020Q1整车营收负增长，自Q2起需求强势复苏，Q3-Q4汽车板块整体保持高速增长，2020年整车营收正增长。2021Q1行业整体及细分子行业营收同比2019Q1为正，整体恢复明显；2）电动智能化背景下，新一轮行业红利来临，格局有望重塑，自主品牌崛起趋势明显。产业链对研发投入始终保持高水平，2020年行业整体研发投入回升，技术人员占比稳步提升。3）2020&2021Q1行业整体固定资产增幅放缓，在建工程投资下降，资本支出高峰已过。

②盈利能力：1）2020年行业整体归母净利润上升，2021Q1同比2019Q1行业整体归母净利润同比+30.7%，已恢复并超越疫情前水平。2）2020年行业整体毛利率&净利率走势分化，2020Q1同环比均实现增长，同时行业2020年期间费用率均实现下降，控费能力提升。ROE见底企稳。

③营运能力：2020年需求下疫情影响导致产业链库存及应收周转天数拉长，2021Q1存货周转加速，环比明显改善；产业链经营性现金流净额2020年仍然实现小幅上升。

我们预计2021Q2产批零售同比-5%-0%，渠道微幅补库，折扣率小幅收窄。主要原因为：1）2020Q2汽车行业疫情影响减弱，产批零、营收及净利润进入上行阶段，基数较高。2）2021Q2芯片短缺，汽车生产受限，终端折扣保持在较低水平并有望收窄。3）每年二季度各月为季节性补库月份，下游需求放缓，2021Q2渠道库存预计小幅增加。

投资建议：业绩为王，优中选优

鉴于市场风格转变+板块估值处于历史高位+行业处在百年变革中，2021年汽车板块投资策略从全面看多转为优中选优。符合优中选优的个股标准：1）已经积极应对变革能够在未来产业中有明确地位；2）2021-2022年处于明确向上的业绩周期；3）业绩增长能够很好消化估值。整车板块优选新车周期明确向上且积极应对电动智能转型的优秀民营企业：推荐长城汽车+吉利汽车。零部件板块优选未来在电动/智能赛道有自身位置且业绩向上周期：推荐福耀玻璃+拓普集团+中国汽研+德赛西威+华阳集团+华域汽车，关注星宇股份。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏幅度低于预期。