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2021年05月06日发布

1、 整体行业： 5G 成为行业主要推动力，盈利水平仍有待改善

（ 1） 行业整体收入增速在 2021Q1 快速改善，得益于 5G 投资拉动。盈利角度看，行业分化明显，行业毛利率持续下行；期间费用率 2020 年受疫情影响上升， 2021Q1 快速改善。在 5G 建设期内， 市场存量博弈加剧，销售费用率下降， 同时伴随研发投入持续加大，通信企业过往科技竞争力较弱，高端元器件受制于海外， 18 年后通信企业研发投入增长明显，期待 5G时期通信企业高端产品竞争力增强。

（ 2） 现金流角度，行业内企业加强资金周转管控，现金收入比快速提升，伴随 5G 投资持续整体净营业周期有望改善。受上游原材料紧张影响，行业 2021Q1 加大备货，存货周转加速整体行业效能有望快速提升。

2、板块层面：

（ 1） 5G+线上拉动通信板块收入实现增长，光模块、军工通信、物联网、云视频、北斗、 IDC 等实现双位数增长。

（ 2） 毛利率：板块分化明显，运营商投资相关板块毛利率下滑

持续，物联网、云视频竞争因素毛利率下滑， IDC（ &CDN）、北

斗龙头厂商毛利率持续改善。 （ 3） ROE：行业 ROE 普遍下滑，光模块、 IDC、运营商、终端分销等行业 ROE 改善较为显著。

（ 4） 中游制造上游原材料备货效应导致存货上涨，光纤光缆、基站上游存库进入出清周期。行业从业人员同比减少的板块增多，行业景气度偏弱。

3、 5G 建设难超预期，市场关注度较低，估值持续在均值下方，机构重点增持了运营商及部分设备商，运营商及光模块厂商估值跌到历史低位。

4、 各个子板块主要判断及相关标的

电信运营商： 国内 5G 建设趋缓， 5G 投资压力降低。电信运营商 2C 业务竞争趋缓， 5G 带动下 ARPU 提升，营销及渠道费用压降； 2B 业务作为运营商第三条增长曲线，处于市场培育期；运营商板块从基本面到估值面再到事件催化面均是正向因素，港股运营商具备很高配置价值，主要受益标的：中国移动、中国联通、中国电信。

主设备商： 运营商整体投资微增长，无线主设备商业绩增长有压力，业绩兑现期，估值提升逻辑不顺；主要关注运营商网络云化趋势下，相关交换、路由等数通产品投资加大，主要受益标的为紫光股份。

光模块： 2020 年 5G+云计算两条主线拉动，光模块行业业绩高增长， 21 年主要关注海外 400G 数通光模块出货量情况，以及光模块行业自动化水平提升情况。目前光模块估值处于历史低位，主要受益标的中际旭创、天孚通信、光迅科技。

物联网： 模组行业的碎片化市场状态仍是其主要特征，其收入扩张依赖研发人员投入，单一爆品是行业公司盈利能力的关键，目前看随着 5G 网络建设完备，相关车载、笔电、高清摄像头等行业成为爆品的概率较大，主要受益标的包括移远通信、广和通、美格智能等，但是短期需要关注竞争风险。

北斗： 北斗民用市场较为分散，军工一直是主要盈利市场点，2020 年随着北斗组网完成，农机、无人机等民用领域成为行业增长亮点，从北斗相关公司存货、预收账款等指标看，北斗行业将会迎来“春天”，重点关注具备芯片能力、市场渠道能力的厂商，主要受益标的包括华测导航、海格通信、北斗星通等。

军工通信： 受益于国防信息化水平提升以及军改后采购正常化，十四五期间预计国防信息化行业将会持续景气，主要受益标的包括：新雷能、海格通信、七一二、上海瀚讯等。

光纤光缆： 无论从存货还是人员方面等表征看，行业处于出清周期，行业需求持续平稳，预计光纤光缆价格会相对平稳甚至出现上涨。

5、本周观点

中际旭创（ 数通光模块龙头、）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展，华西通信&计算机联合覆盖）、紫光股份（电信云网战略关键设备商，华西通信&计算机联合覆盖）、中天科技（海缆+特高压）、光环新网（ IDC 低估值拐点）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展，华西通信&机械联合覆盖）、天孚通信等。

6、风险提示

5G 应用市场低于预期；全球政治经济形势不确定性影响；系统性风险。