理工酷

2021年09月21日发布

本周观点：

9月17日，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者不设置资金门槛。结合此前披露信息，对北交所新政判断如下：

1、降低门槛，明显提升市场活跃度：此次新政中，北交所准入门槛与上交所科创板一致，准入门槛降至50万元，有望极大提升市场活跃度。新三板截至2020年底个人投资者户数为165.8万户，按上交所2020年末投资者持仓结构数据来看，50万市值以上的投资者户数有33万户。考虑到科创板的开户现状——截至2021年7月门槛同样为50万的科创板累计开户数已达789万户。参考这一规模，预计创新层开户数也将有大幅度上涨。投资者户数叠加市场规模提升，精选层流动性有望迎来较大改善。

2、定位专精特新，展现更强吸引力：北交所定位服务中小企业，尤其旨在发掘专精特新“小巨人”。后续随着新的门槛指引落地，北交所及创新层门槛分别降至50万元和100万元，更多中小企业成为新的流动性环境下的优质新兴交易资产。经不完全统计，三批专精特新“小巨人”企业名单共计4922家企业中，当前已经在新三板挂牌的有369家，沪深上市公司有292家，合计661家，占三批名单总数的13.4%。我们认为北交所市场后续存在巨大的成长空间和资金吸引力，匹配相应的融资能力和市场流动性是必然。

3、涨跌幅限制30%，机制趋于灵活化：此外，在交易制度方面，北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制30%，增加市场弹性。此外，为促进盘中价格收敛，增强价格连续性，连续竞价阶段设置基准价格±5%（或10个最小价格变动单位）的申报有效价格范围。判断交易涨跌幅突破将极大提升北交所市场交易的活跃度与流动性，并切实服务“专精特性”中小公司的融资需求，更好地构建新发展格局。此外，北交所30%的交易限制如果得以落地，将有望引领国内资本市场加速走向交易创新，渐进式迈向更灵活的交易制度。

短期IT改造增量：在技术改造层面，判断北交所在交易制度（从竞价向做市转变）和投资者适当性（资金门槛变动）将进行全面调整。1)中性假设：预计券商系统的单家改造金额超过150万元，而基金/资管等系统的单家改造金额也达到80万元，估算为B端资本市场IT赛道带来的增量规模约为6.8亿元。2)乐观假设：预计券商系统的单家改造金额超过400万元，而基金/资管等系统的单家改造金额也达到150万元，估算为B端资本市场IT赛道带来的增量规模约为14.1亿元。即：基于交易制度和投资者适当性规范的改造预期，估算合计拉动的市场规模约为6.8-14.1亿元，规模可与此前科创板/创业板注册制改造对标。从时间轴来看，预计密集改期将落于年内Q4为主，金融IT服务商的主要增量收入有望于2022年H1确认，极大提振金融IT行业龙头的业绩增速及赛道景气度。

长期制度改革逻辑：此前市场对于近年的资本市场改革预期有所钝化。本次北交所新政再次证实：资本市场制度变革是大势所趋，金融IT红利仍将持续释放。从历史上来看，重大制度改革不仅能直接带来系统模块改造需求，同时还将极大刺激市场交投热情、驱动金融机构业绩向好，并同步加大IT投入。2018年以来CDR、科创板注册制、沪伦通、创业板注册制相继出台，市场在稳守严监管主基调的同时已经步入新一轮制度创新周期。2021年依旧是当之无愧的改革大年，中小板&深主板合并落地以外，北交所改革重磅问世，带来新的改革加速预期，后续的公募投顾、REITs，乃至更为决定性的单次/蓝筹“T+0”均有望形成政策接力，共同推动金融IT赛道加速爆发。

基于北交所新政带来的增量IT改造及行业创新周期，我们首推：1)资本市场IT的B端龙头恒生电子，为改革红利逻辑的最大受益者;2）资本市场IT的C端龙头同花顺，在改革驱动交投活跃的背景下，流量爆发趋势同样存在业绩爆发预期。

投资建议：坚定看好云计算SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中的龙头公司，积极推荐以下六条投资主线：1、云计算SaaS：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。2、金融科技：重点推荐证券IT恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖），此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。3、智能驾驶：重点推荐车载OS龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。4、人工智能：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。5、网络安全：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。6、信创：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。

风险提示：市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。