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2021年05月31日发布

投资逻辑

颗粒硅成本、投产周期、品质优势渐显，有望成新一代硅料技术，助力降本颗粒硅与传统的西门子法棒状硅相比优势明显。（1）成本更低：投资强度下降30%、生产电耗降低约70%、人工成本降低30%；（2）投产周期短：传统硅料扩产周期长达1.5-2年，颗粒硅投产周期明显缩短。（3）品质更好。预计颗粒硅将助力光伏度电成本大幅降低、平价上网；市占率将大幅提升。

光伏硅料：供需失衡、价格高企。颗粒硅获重大突破，有望解行业燃眉之急

1）硅料供需失衡、价格高企是目前光伏行业一大痛点。目前多晶硅致密料均价已上涨至200元/KG，2020年12月至今累计涨幅超140%，大幅挤压下游各环节盈利空间。碳中和背景下，下游光伏装机未来十年大幅增长，2021年硅片产能规划超300GW，而2021年全球硅料仅能满足180-190GW硅片需求，硅料缺口大。传统硅料扩产周期长，预计2022年供给仍较紧张。

2）颗粒硅：万吨级采购标志大规模产业化开启。3月，保利协鑫公告其颗粒硅万吨投产后各项指标再获突破，在生产端、质量端、成本端、应用端已逐步验证。5月28日晶澳公告采购专门的颗粒硅（单独指明颗粒硅）近15万吨，万吨级大规模采购表明技术成熟度获得市场认可，标志着颗粒硅大规模产业化的开端。此前，中环、隆基均有与协鑫签颗粒硅长单采购合同。

3）颗粒硅：目前在硅料行业市占率3%；预计未来市占率将大幅提升。

颗粒硅需求：主流硅片厂纷纷采购；上机与保利协鑫合资，强力推动产业化

1）需求端：万吨级采购标志大规模产业化，上机晶澳中环隆基等纷纷采购

目前上机数控、晶澳、中环、隆基等主流硅片厂商已纷纷试用颗粒硅。

（1）上机数控和协鑫合作30万吨颗粒硅，判断也是颗粒硅重要客户。

（2）5月，晶澳与协鑫全资附属公司江苏中能签订专门的颗粒硅采购协议，将于未来5年向江苏中能采购颗粒硅，预计总采购量近15万吨，折算平均每年采购近3万吨。这是颗粒硅大规模采购的重要开始。

（3）2月，中环、隆基分别与保利协鑫签订硅料长单采购合同，在长单供应量之中将包括颗粒硅产品。

2）供给端：规划产能达50万吨，其中上机数控与保利协鑫合资30万吨

目前保利协鑫、陕西天宏已分别达1万吨和1.8万吨颗粒硅产能。从保利协鑫在徐州、乐山、内蒙古三地的颗粒硅规划来看，未来合计产能达50万吨（注：2020年全国多晶硅产量39万吨）。颗粒硅行业市占率有望快速提升。

2021年2月，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古共同投资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元。其中上机在一期6万吨颗粒硅项目中参股35%。此次合作代表颗粒硅品质及应用已得到下游高度肯定，预计将强力推动颗粒硅产业化。

未来持续关注：颗粒硅产品品质提升、下游硅片客户验证、关键设备国产化

投资建议：重点推荐：上机数控（210大硅片未来龙头+颗粒硅行业推动者，A股）；建议关注：保利协鑫能源（多晶硅龙头，颗粒硅主推力量）。

风险提示：光伏产品或技术快速迭代风险；产能扩张竞争格局恶化风险。