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2021年10月18日发布

投资要点：

新能源车扁线电机大趋势。 扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低成本优势，有望快速替代传统圆线电机。扁线电机相比传统圆线槽满率提升 30pct，可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率，降低整车电耗同时提升续航，降低电池用量进而降低成本，同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一集成。同时，扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，这也是改善整车续航和电池成本的重要因素。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市潜在爆款车型蔚来 ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。

新能源车扁线有百倍市场空间。 根据测算， 2020 年扁线电机的渗透率约为 10%，叠加新能源汽车渗透率约 5.4%，扁线电机的综合渗透率不到 1%。 2021 年特斯拉换装国产扁线电机， 电机性能进一步提升， 引领电机扁线化风潮。未来新能源汽车取代传统燃油车，扁线电机取代传统圆线电机，扁线有百倍的市场空间。

新能源车扁线制备工艺分为三步： 铜杆制备、 扁导体制备、绝缘漆涂覆。 大部分企业外采铜杆，仅金杯电工自制铜杆具有成本优势； 制备铜扁线有三种技术路线： 连续挤压、 拉丝成形、 精轧成形。连续挤压工艺效率低，主要以拉丝和精轧工艺为主，技术路线各有优劣。绝缘失效是电机故障的主要失效模式之一，扁线的绝缘漆涂覆是关键工序， 单层涂覆厚度不到 10μm， 通常需要涂覆 10-30 层， 如何保证 R角处涂覆均匀、涂覆层偏心度控制、涂覆模具的一致性等需要长期的技术积累。

800V 的扁线加工费更高， 目前有厚漆膜和薄漆膜+PEEK 膜包两种技术路线。 800V的电晕腐蚀出现概率增加， 会对电机绝缘造成重大危害。 厚漆膜工艺通过增加漆膜厚度、提升局部放电起始电压 PDIV 或耐电晕性能解决电晕腐蚀问题，但这通常会对其他性能造成影响。 薄漆膜+PEEK 膜包工艺的综合性能碾压漆包产品，但存在专利和成本的瓶颈，塑料之王 PEEK 崛起之路道阻且长。

扁线电机有三条技术路线： Hair-pin、 I-pin、 S-winding。 三种技术路线都有各自优势， 目前 Hair-pin 为主流， I-pin 以联合电子、博世为代表， S-winding 以博格华纳为代表。 S-winding 对扁线的要求更高， 加工费也更高。 博格华纳凭借 S-winding型绕组导线成型技术荣膺 2018 年《汽车新闻》杂志颁发的 PACE 大奖。长安汽车最新发布的蓝鲸 iDD 混合动力系统使用的就是 S-winding 电机。

投资建议： 预计 22-23 年是扁线渗透率快速提升期，已实现扁线量产的公司将充分享受第一波红利，重点推荐精达股份、金杯电工，建议关注长城科技、冠城大通。

风险提示： 扁线渗透率不及预期，新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期