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2021年06月03日发布

市场回顾。 2020 年申万军工全年表现基本都优于沪深 300，随后由于2021 年一季度我国货币政策正常化，高估值回归，军工板块出现较大回调，各子板块表现明显分化。 2021 年整体呈基金持仓净减少的状态。申万军工基金持仓市值前十的股票分别为中航光电、中航沈飞、航发动力、中航机电、中航高科、火炬电子、鸿远电子、航天发展、航天电器、中航西飞。

国家战略向国防提出了更高战略需求。 根据《新时代的中国国防》白皮书，世界经济和战略重心继续向亚太地区转移，亚太地区成为大国博弈的焦点，给地区安全带来不确定性。十四五规划明确指出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”而这，无疑将我国的国防建设要求提高到了一个新的高度。

我国正处在老牌势力的包围圈。 当前，中国周边有美国驻军的邻国有：阿富汗、巴基斯坦、日本、韩国。我国周边部署有 F35 的国家有日本、韩国、 澳大利亚、新加坡。其中，美日澳均有一定数量的 F35 达到 IOC，形成了空海一体战能力，已对我国造成了一定压力。未来随着各类型号的 F35完成部署并达成 IOC，将会对我国形成隐身威胁常态化，大大增加我国的反隐压力。

我国军费仍存在增长空间。 从军费层面来看， 2010 至 2019 年我国军费占 GDP 的比重始终低于 2%，与美国仍然有非常大的差距： 2019 年美国军费开支为 73.15 万亿美元，而我国军费开支为 26.97 万亿美元，仅为美国的36.87%。

聚焦军用碳纤维复合新材料。 实现军队现代化同样与新材料息息相关，碳纤维轴向强度和模量高，密度低、比性能高，无蠕变，耐疲劳性好，在新式装备中得到了广泛的应用。随着新式装备的加速列装，我国主要碳纤维企业基本进入去存货的阶段，同时合同负债上升，预示需求增加。而二级市场上碳纤维板块估值不仅绝对值已接近史低，相对申万军工板块也达到了历史地位，价值洼地凸显。

投资建议。 随着强军目标的逐步推进、国防装备尤其是航空航天装备的更新换代，碳纤维新材料的确定性足以得到保证。叠加我国本土防御需求的增加、一带一路等其他更加积极的国际事务参与的客观需求，我国军费存在进一步提升的空间，作为新式装备中零部件出色替代品原材料的碳纤维，也将迎来新的机遇。建议对碳纤维领域保持关注。

风险提示： 1、行业发展不及预期 2、装备交付不及预期 3、订单释放不及预期 4、宏观流动性风险等。