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2021年06月15日发布

事件：6月9日，美国总统拜登签署行政令，撤销特朗普时期有关在美国境内禁止下载和使用TikTok和微信的命令。同时，拜登将指示商务部长调查与外国“对手”有联系的应用程序，并根据需要采取行动。事件回顾：6月9日，美国总统拜登签署的行政令，标志着时隔近一年的“微信禁令”事件告一段落，回顾“微信禁令”整个事件，我们可以将其分为三个阶段。

第一阶段（2020.8.6-8.11）：特朗普总统禁令发出，美跨国企业反对禁令8月6日，美国总统特朗普签署行政禁令，宣布在45天后禁止任何美国个人及企业与腾讯公司进行与微信有关的任何交易。8月8日即总统令发布第二天，在美华人律师成立微联会，发布捐款倡议书，认为总统令违宪，积极维护在美微信用户的合法权益。2020年8月11日，包括苹果在内的跨国企业反对微信禁令。

第二阶段（2020.8.21-10.25）：法官判总统令暂停实施，“微信禁令”驳回8月21日，美微联会正式提起诉讼；9月17日，美国司法部发表公开声明，表示在美微信用户可以继续使用和下载微信；9月18日，美国商务部公布总统禁令细则，要求应用商店下架Wechat；9月19日，联邦法院加州法官暂停总统禁令实施，Wechat在美仍可正常下载及使用。10月23日，美国旧金山地方法院驳回美国司法部上诉要求，禁止将微信从苹果和谷歌等应用商店下架。

第三阶段（2021.6.9）：拜登解除微信禁令

6月9日，拜登宣布解除微信禁令，但仍将继续调查美国个人信息安全问题以及外国软件应用带来的威胁。

我们认为，拜登签署的行政令中表示仍将继续评估相关外国应用程序，形成持续合法化、常态化审查机制，需持续关注美国政府相关条令的后续进展。

对于腾讯而言，我们认为其海外业务影响相对较小。

1）从用户层面上看，截至2019年9月底，Wechat在美国的MAU是148万，对比同期Wechat的MAU是11.51亿，占比仅为0.1%，对微信整体用户规模的影响较小；

2）从收入层面上看，2020年腾讯海外收入占比仅为7%，体量较小，不会对整体业务收入产生显著影响。

3）从投资业务地区上看，腾讯投资主要集中于国内市场，海外投资相对较少，其中北美地区作为最重要的投资地区，2020年占比为16%；

4）从投资业务方向上来看，腾讯在美国的投资主要集中于游戏，SNS，企业级服务和医疗，其中游戏去年9月已进行安全审查，而多数投资公司投资比例较低且由美国管理层经营，稳健运营符合当地法律法规，受影响的可能性较低。

投资建议：腾讯核心业务收入保持稳健增长，微信视频号内容生态完善或将拓展短视频流量及变现空间，游戏业务提供业绩稳定支撑，广告业务稳步增长，金融科技业务盈利改善势头较强，估值优势逐步显现，持续合法化、常态化审查机制对规范经营的海外业务影响较小，建议关注腾讯控股。

风险提示：宏观经济增速下行；海外政策监管趋严；互联网竞争激烈风险；海外业务拓展不及预期。