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2021年06月22日发布

投资要点

事件：中国电信6月21日发布调整派息政策公告，宣布2021年度派息率不少于60%，A股上市发行后三年内，每年派息率逐步提升至70%以上。自2022年起宣派中期股息。

大幅提升派息率，重视股东权益：中国电信2018-2020年三个财年派发年度股息均为每股0.125港元，股利支付率分别为41.91%、45.36%以及40.14%，根据中国电信最新派息政策2021年度派息率不少于60%,我们假设利润不增长，2021年的支付的股利较2019年仍提升约50%，A股上市后，3年内（2023年）将逐步提升至70%，我们以2019年为基数，2019年-2023年支付的股利的CAGR约为15%。从股息率的角度来看，当前中国电信的股息率为4.83%，假设其他不变，如果派息率提升至60%，对应的股息率为7.2%；我们认为，本次中国电信上调派息率，将进一步激发股东积极性与信心，同时也反映出，在回A上市的过程中，中国电信充分重视和关注股东的权益与回报，共享高质量发展成果。

ToC端业务改善，ToB业务加快布局，运营商基本面逐步向上：随着提速降费压力的逐步减少，三大运营商相关经营业绩指标已经逐步改善，同时随着5G渗透率的逐步提升，ARPU值也逐步实现企稳回升，带动ToC业务逐步改善；其次ToB业务作为运营商业务另一重要驱动力，当前运营商在资本、人力等方面倾注更多资源，同时加快创新体制改革，引入战略投资者开展生态合作，共同打造生态圈；我们认为，当前运营商ToC基本盘业务逐步改善，ToB业务活力逐步释放，双向推动基本面稳步向上。

运营商估值仍处于阶段低位，估值修复及提升值得期待：截止2020年6月21日，中国电信、中国移动以及中国联通港股PB估值分别为0.49、0.73、0.33倍，仍处于历史估值中枢低位，估值修复仍有空间；其次随着运营商资本开支、以及业务战略的调整，云计算、IDC等核心资源布局以及优势逐步显现，我们认为，当前市场对于运营商的估值，并未充分考虑IDC、云计算等核心资源及业务，运营商在IDC及云计算的销售体系、业务布局等多方面也有很好优势，这也将成为运营商估值提升的重要动力。

建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动、中国联通；主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；服务器：浪潮信息；IDC：宝信软件、数据港、佳力图、英维克、城地股份等。

风险提示：5G产业进度不及预期；5G用户渗透率不及预期。