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2021年06月25日发布

报告摘要：

电动车是高确定高增长“赛道”，渗透率稳步提升

政策：中国2020年对冲疫情的托底政策密集落地，此后保持稳定。2021年以来欧洲各国补贴向纯电车倾斜，未来BEV增速有望快于PHEV；美国政策边际变动带来增量：参议院提出免税+最高达到单车1.25万美元补贴的法案；拜登提议将拨款1740亿美元支持电动车产业。

销量和空间：2021年国内1-5月销量达93.8万辆，渗透率8.7%；欧洲9国1-5月销量为66.0万辆，渗透率达16.4%；全球21Q1销量达107.7万辆。2021年我们预计国内、欧洲、美国电动车销量分别为250、200、60万辆，全球将达到545万辆。未来，一方面，传统主机厂将电动车车型推出数量和电动车出售量占比作为自己的战略和愿景，积极推进；另一方面，由于动力总成壁垒不在，看好电动化智能化汽车作为交互终端，新玩家也积极加入。到2025年，国内和全球销量达到900和2148万辆，渗透率为30%、22%，保持快速增长。2025年全球对应电池需求为553GWh。

国内市场分析：分级别来看，10万以下A00车型已在后补贴时代站稳脚跟，对三四线低速车市场的替代仍有较大空间；A级在电动车（纯电动+PHEV）中的销量占比低于其在传统车型中的占比，DM-i和其他优质供给不断出现，其发展空间较大；B级及以上电动车有望替代豪华燃油车，未来市场竞争将更加白热化。从终端需求来看，2C逐步向2B转换，结构逐步优化。分地域看，电动车在特大型城市中销量占比降低，县乡销量占比提升，未来在二三四线城市的销量占比有望进一步提升。

欧洲市场分析：分车型看，欧盟BEV、PHEV、HEV渗透率稳步提升。分国家看，德英法意四国电动车销量较高；各国结构存在差异，北欧的挪威、瑞典、丹麦以及荷兰HEV占比相对较低，直接进入PHEV+BEV阶段，其余国家仍需要HEV进行过渡。分品牌和尺寸来看，2019-2021Q1欧洲畅销车型CR20分别为81%、53%和46%，竞争逐步激烈，欧洲传统偏好的A0和A级逐步受到青睐。

美国市场分析：特斯拉在美国市场中占比较高，未来随新车型上市，竞争将激烈。2020年特斯拉S3XY销量占当年BEV销量的79%，优质车型供给正逐步增多，Mach-E、Cybertruck、F-150等，带来更激烈竞争。

产业链格局：产量稳步增长，龙头一体化巩固壁垒

电池厂产量：全球21Q1出货47.8GWh，CR5同比增长0.7个百分点，CATL、比亚迪、中航锂电和国轩的全球市场份额同比提升19个百分点，中企装车量增长幅度均超市场平均水平。全球电池厂商加速扩张，据不完全统计，全球投资30多项925GWh电池，涉及金额超过1500亿元，进军TWh时代。

材料厂商：产量稳步提升，下游高需求带来高增长，我们预计，至2025年全球LFP正极/NCM正极/负极/隔膜/电解液的需求量分别为60万吨/156万吨/147万吨/228亿平/130万吨。

格局：目前，锂电材料厂商进入纵向一体化窗口期。主观上，龙头在行业格局日渐清晰过程中，纵向一体化提升话语权。客观上，产品和技术路线基本成熟下，技术充分外溢下学习成本进一步降低。同时，成本压力增大下，一体化是降低成本的好战略。华友钴业、容百科技、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等龙头均于2021年开始加速布局一体化，巩固壁垒。

投资建议

我们持续看好电动车板块，建议围绕三条主线布局：

1）高度确定的各行业龙头公司，推荐天赐材料、宁德时代、恩捷股份、容百科技、华友钴业、璞泰来、科达利、宏发股份、三花智控、比亚迪，建议关注天奈科技。

2）经营弹性较大的各细分行业优质公司，推荐亿纬锂能、中科电气、中伟股份、当升科技、嘉元科技、新宙邦、德方纳米、星源材质。

3）业绩有望实现反转的企业，建议关注孚能科技和杉杉股份。

风险提示

全球疫情持续时间超预期；全球各地支持政策不及预期；行业竞争加剧致价格超预期下降。