理工酷

2021年07月08日发布

我们全面看多军工的理由，主要有：

1、军工进入高景气度持续兑现时期。2021H1 军工板块表现低迷，核心原因是虽然上游材料、电子等企业 Q1 业绩同比高增长，但是主机厂等营收指标尚未大幅增长，原因是产品交付节奏所致。我们认为， Q2 开始军工的高景气度将持续兑现：1）以航发动力为代表的公司公告对 117 亿进行现金管理，或是预付款落地的直接体现，这也直接锁定了未来几年军工的高景气度，其确定性在各行业相比非常突出；

2）上游材料、电子等订单大幅增长是在 2020Q3，体现为全面备战背景下首先从上游配套开始，结合发动机、军机等主机产品的制造/交付周期，从产业链产品转移角度看意味着 Q2/Q3 开始主机产品交付量/营收将环比大幅提升，上游企业的业绩也将维持同比高增长且呈现环比向上趋势，中报期将是军工高景气度持续兑现的重要窗口，军工产业链上下游业绩的释放会加强板块的共振效应。

2、与其它高景气度行业相比，大部分军工股的增长/估值性价比十分突出。从增长角度，短中期看，未来 7 年行业红利期是我国军工产业格局高确定性的窗口期。国内军工产业已然进入“短期/3 年订单与产能大幅增长，中期/7 年装备体系升级”重大发展机遇期，尤其是未来这 3 年军工企业将维持业绩高增长，从目前披露的中报预告公司情况来看，以抚顺特钢为代表，其 2021Q2 业绩同比+134.81%168.75%，环比+40.11%60.36%。重要的是，很多军工企业随着业绩的释放其增长/估值的性价比非常突出，我们看到很多明年估值在 20~30XPE 但增速有望在 30%以上的公司。

3、军工企业具备长期投资价值，估值空间将进一步打开。以美为鉴，过去 60 年美国军费支出复合增速达到 4.7%，其军费占 GDP 比重长期在 4%左右或以上，美国经济与国防同步发展使得美股军工板块过去 40 年年化收益率位居第 4。当前我国未强先富，重点发展军工产业是对经济成果的重要保障。但我国国防与经济实力并不匹配，2019 年军费占 GDP 比仅为 1.89%，因此我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们预计军费占 GDP 至少应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超 GDP 增速。长期看，军工技术对抗是永恒主题，这会牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入，按照到本世纪中叶建成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一蹴而就，军工产业长期成长确定性高。

立足长期成长维度，全面看多军工领域具备长期成长价值的公司。我们认为，会有相当一大批企业不仅会充分享受这波 7 年的军工红利期，发展规模上台阶后，再基于技术与产品的拓展性获得长足发展空间。具体的拓展方向包括：产品类别拓展、应用领域如向民用、军贸领域拓展，这就要求是产品驱动型、研发实力强且有核心竞争力的军工企业。具体如下：

1）军工高增长细分赛道的核心卡位企业。 在细分赛道上拥有极高市占率，其订单节奏决定整个产业链的交付，作为军工基石产品在新兴装备上渗透率会不断提升，如：抚顺特钢、紫光国微、中航高科。

2）军工主机厂或核心分系统厂商。以几乎垄断性的产业地位充分享受行业红利，一旦有新装备列装带来几十年的营收增长。生产力要求生产关系的改变，适应全面加强练兵备战的军工产业转型升级呼之欲出。小核心大协作的模式提高军品研制效率、装备放量列装规模效应凸显、股权激励带来治理结构不断改善，这都有望持续提升军工企业的盈利能力。重点推荐军工龙头，中航沈飞，也重点关注如航发动力、湘电股份、洪都航空、中航西飞、航天彩虹、航发控制等。

3）拥有强拓展能力的军工企业。 备战红利结束后依然可以通过技术、产品的扩张获得长期成长，如：振华科技、西部超导、上海瀚讯、北摩高科、火炬电子。

4）军民融合式成长的军工企业。 依托产品竞争力、市场化机制等，在军民用领域可以获得长足发展，如：中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份。

风险提示：军品订单交付不及预期。