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2021年07月12日发布

投资要点：

本周投资主题：比亚迪半导体于近日提交上市申请，公司全面布局功率器件、控制芯片、传感器、LED等车规级芯片，单独拆分上市将提升自身融资能力，在行业景气度上行背景加持下，汽车半导体国产替代进程有望全面提速，给予行业“推荐”评级。

比亚迪半导体车规级芯片布局全面，斯达半导专而精。比亚迪半导体于近日提交上市申请，汽车半导体领域即将新增一核心标的，相比起国内车规级IGBT模块巨头斯达半导，财报方面，2020年，斯达半导营收9.63亿元，净利润1.81亿元，毛利率、净利率分别为31.56%、18.80%，比亚迪半导体营收14.41亿元，净利润仅0.59亿元，毛利率、净利率分别为27.87%、4.07%，两家企业营收规模大体相当，造成净利率差距的主要原因为比亚迪半导体近几年股份支付费用较高；产品种类方面，斯达半导产品主要为IGBT模块、IPM模块、MOSFET、FRD等，均属于功率器件范畴，而比亚迪半导体覆盖更为全面，广泛布局功率半导体、控制类芯片（MCU）、传感器（CIS、指纹传感器等）、光电半导体（照明LED）等业务，上述业务2020年营收占比分别为31.99%/13.00%/22.39%/22.17%；下游应用方面，斯达半导以工控、白电为主，新能源车占比快速提升，IGBT模块电压覆盖600V-3000V，而比亚迪半导体以车规级半导体为主，工控、白电为辅，电压覆盖600V-1200V；客户集中度方面，2020年斯达半导前五大客户占比不足50%，而比亚迪半导体对母公司依赖度较高，2020年近六成营收源于比亚迪集团；生产模式方面，斯达半导此前主要采用Fabless模式，近期正定增募资探索IDM模式，比亚迪半导体在功率器件方面则主要采用IDM模式，在控制芯片和传感器方面则主要采用Fabless模式。（详细对比见正文）

汽车“三化”推动半导体市场迅速扩容，推荐汽车半导体核心企业。汽车“三化”趋势下，半导体行业正充分受益，以功率器件为例，根据我们测算到2025年汽车电动化将为功率器件带来48.8亿美元的增量市场空间，汽车半导体产业趋势全面向好，优质企业正迎来历史性机遇，半导体方面我们重点推荐：（1）汽车半导体（包括功率半导体），汽车“三化”趋势明显，芯片紧缺加速国产化进程，重点公司：斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能等；（2）半导体设备和材料，半导体产业链上游的核心设备和材料是产能扩张的基础，同时行业壁垒较高，格局良好，业绩增长确定性高，重点公司：华峰测控、雅克科技、北方华创、中微公司等；（3）晶圆代工厂或者IDM，缺货背景下产能为王，重点公司：中芯国际、华虹半导体等；（4）具备核心竞争力的大IC设计公司，能够获取更多产能，抬升市场份额，重点公司：卓胜微、韦尔股份、北京君正、圣邦股份、思瑞浦，受益标的：晶丰明源等；其他方面，消费电子领域，我们重点推荐具备较好成长性的终端品牌，重点推荐：传音控股；面板方面，我们判断2021年6月到2022年6月LCD面板价格将维持在高位窄幅震荡，未来几个季度将是验证LCD面板行业周期减弱的关键时点，我们判断龙头企业将持续收获丰厚业绩，重点推荐：京东方A和TCL科技。

上周调研及报告：【公司点评】捷捷微电：2021H1业绩指引超预期，品类持续扩张成长可期；【公司点评】传音控股：2021H1业绩指引符合预期，长期增长动力十足；【公司点评】新洁能：2021H1业绩指引符合预期，持续受益功率景气周期；【公司点评】柏楚电子：2021H1业绩预告超预期，激光运控系统龙头快速成长；【公司点评】韦尔股份：2021H1业绩指引创新高，平台布局优势尽显；【重磅深度】半导体的第二次跨越：复盘与预判；【周观点】汽车电动化何以重塑功率器件行业价值

风险提示：下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦持续恶化风险；海外疫情反弹风险。