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2021年07月16日发布

行业观点

PERC：光伏电池片目前市场主流技术，效率已接近天花板；HJT、TOPCon将迎爆发

1）PERC为目前光伏电池片市场主流技术，仍具备几年生命期，但已接近24%的理论效率极限，经历本轮大尺寸迭代后，预计产线扩张即将进入尾声，催生HJT、TOPCon需求爆发。

2）复盘PERC历史：需大力重视技术变革带来的行业机会！2017-2020年，PERC市占率从15%上升至86%，短短4年时间渗透率提升近6倍、全面替代第一代BSF电池、爆发力极强。预计未来随着HJT、TOPCon设备成熟、经济实用性达到平衡点，将复制PERC电池快速渗透的历程，快速爆发、开启下一代电池片技术生命周期。

异质结：光伏颠覆性技术；2025年当年设备市场超400亿，将诞生千亿市值设备龙头

（1）技术潜力：HJT在转换效率（目前已超24%）、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等优势明显，将成为第三代电池片技术主流。未来叠加钙钛矿技术效率将提升至30%。

（2）发展阶段：异质结电池已经历30年左右的发展历史，2021年来安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率、良率端均有重大突破，产业化脚步已临近，HJT扩产有望提速。预计2020-2021年将成为HJT投资元年，2022-2023年进入快速爆发阶段。

（3）异质结行业何时爆发？目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计2022年产业链配套逐步成熟，达到性价比水平，预计2022年下半年、2023年行业将迎扩产潮。

（4）异质结设备市场空间：我们测算，2025年HJT设备市场空间有望达412亿元，2020-2025年CAGR=80%，如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

（5）未来2年HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内设备厂（迈为、金辰、捷佳、钧石、理想）已纷纷在HJT不同工序布局。HJT技术壁垒高、成本优化空间大，只有将设备做到极致的企业能最终胜出，行业可能成为几家寡头垄断的竞争格局。

TOPCon：后PERC时代延伸技术，将接力放量，未来5年核心设备市场合计超150亿

（1）应用潜力：TOPCon技术与原有PRRC产线兼容性强，转换效率更高，且在设备投资额上目前较HJT具有优势。在PERC电池效率瓶颈将至背景下，TOPCON为PERC打开天花板。

（2）发展阶段：从未来2-3年的维度来看，因存量PERC电池体量较大（2021年底PERC产能将超300GW）、且绝大多为近2年新上产能，叠加新上HJT产线短期不具备性价比等因素，PERC产线有较强的TOPCon升级需求来提升电池转换效率。据不完全统计，目前国内PERC+/TOPCon电池计划产能已达75GW，预计2022-2024年需求将快速提升。

（3）TOPCon设备市场空间：我们测算，2022-2024年将为TOPCon扩产高峰期，3年合计市场空间超140亿元。TOPCon设备行业管式PECVD、LPCVD、PEALD多技术路线设备共存，国内电池设备厂商（金辰、捷佳、拉普拉斯、江苏微导等）已纷纷在不同技术路径进行布局，未来3年将受益PERC产线升级TOPCon电池的趋势。

投资建议：未来5年异质结、TOPCon电池片设备将迎来爆发性增长

重点推荐金辰股份（HJT+TOPCon电池片核心设备）、迈为股份（PERC丝网印刷+HJT电池片设备）、捷佳伟创（PERC+HJT+TOPCon电池片设备）、上机数控（异质结N型硅片切片机+异质结薄片化N型硅片）。

风险提示：异质结设备成本降低低于预期；光伏需求不及预期；光伏行业技术替代风险。