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2021年07月20日发布

事件

事件：风电行业中报业绩接连超出市场预期：中材科技，21H1实现归母净利润17.9-19.7亿，同比+100%-120%；明阳智能实现利润8.8-9.8亿，同比+66%-85%；东方电缆实现利润6.3亿，同比+74%；天顺风能实现利润7.6-8.7亿，同比+40%-60%。

投资要点

风电行业中报业绩进入释放期，估值优势凸显。2021H1业绩主要体现的是2020年所签订的订单，2020年是中国风电大年，新增装机达到了52GW，是2019年装机容量的两倍，这也打破了全球各国风电年新增装机量的历史记录，这主要和国内2020年陆上风电上网电价补贴要退出的政策有关系。2020年因为是行业抢装，订单价格普遍偏高，所以今年上半年风电行业业绩出现量价齐升的局面。市场因为担心2021年风电装机量呈现断崖式下跌，再加上风机价格持续下跌、原材料价格上涨等原因，市场并不看好风电行业，只给风电行业10X倍估值，远低于光伏行业（40-60倍），和核电、水电估值水平接近，但风电行业的开发潜力远大于核电和水电。2020年10月，《风能北京宣言》发布，在“十四五”期间，保证年均新增装机50GW以上，2025年后中国风电年均新增不低于60GW，到2030年至少达到800GW，到2060年至少达到3000GW。我们认为风电行业是当前的新能源价值洼地，“十四五”规划给的新增装机有望超过300GW，碳中和引领行业长期确定性强，目前风电行业估值优势明显。

行业利空基本兑现，静待行业反转。目前市场所担忧的行业利空基本已经兑现，量方面，2021年上半年国内风电新增装机9.09GW，价格方面，相比较2020年初的4000元/kwh的风机价格，当前价格已经跌至2300元/kwh，下降幅度达到了42%，甚至在大唐宾阳马王三期项目中，明阳智能已经报出了2192元/kwh的低价。从行业角度，风机价格大幅下降，短期对企业利润有一定影响，但中长期来看，有利于行业落后产能出清，集中度提升，也能促使风电度电成本继续下降，迎来全面平价。当前风机龙头公司毛利率已经不足15%，而风机价格已经创下历史新低，在原材料价格很难继续上涨情况下，我们认为风电毛利率已经触底，未来随着规模化单瓦成本逐渐下降，原材料成本见顶回落，风电行业盈利能力有望修复。市场最担心的是今年风电需求呈断崖式下跌，根据统计，上半年风电招标量接近30GW，行业景气度并没有那么悲观。目前行业利空基本出尽，行业有望反转。

海上风电景气度高，成长空间广阔。2019年和2020年海上装机量为1.9GW和3GW，海上风电装机比例仍然较小，但是发展速度高于陆上风电。我国海岸线1.8万公里，可利用海域300多万平方公里，海上风能资源丰富，且无消纳问题，海上风电分布在沿海地区，紧邻中国负荷中心，不需要长距离的电力运输。2021年是国内海上风电的抢装年，行业景气度高，出货量有望继续增加，预计2021年出货量可达到8GW。不管是陆上风机，还是海上风机，趋势都是朝大功率、大叶片风机在发展，大型化是可以显著降低单位成本的，陆上风机从2-3MW向4-6MW发展，海上风机现在更是动辄8MW、10MW的产品，单位成本下降幅度更大。根据伍德麦肯兹预测，到2030年中国海上风电总装机容量为40GW，目前累计装机量为9GW，成长空间广阔。

投资建议：补贴退坡首年行业稳健发展，海上风电等细分市场预计有结构性机会，建议关注有布局海上风电市场的风机及零部件龙头厂商。

风险因素：风电装机量不达预期；行业竞争加剧；原材料价格继续上行，海上风电补贴退坡超出预期。