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2021年07月26日发布

主要观点

涂布、卷绕/叠片和化成分容设备价值量最高。按照锂电池生产工艺来看，可以分为极片制造（前道设备）、电芯组装（中道设备）、电芯激活检测和电池封装等（后道设备）。锂电池前道、中道、后道设备成本占比分别约为35%、35%、30%。其中，前道设备中涂布机价值量约占其80%，在三元电池占比越来越高的情况下，预计未来前道设备价值量占比还将进一步提升；中道设备中卷绕机价值约占其成本的70%左右；后道设备中化成分容检测约占70%，组装约占30%。

锂电行业维持高景气度，锂电设备企业充分受益。1）新能源汽车是动力锂电池未来增长主要引擎；由于3C消费类产品市场趋于饱和，消费锂电增速平稳。2）受益于动力锂电行业高景气度，锂电设备需求旺盛。2020年，我国锂电设备市场规模达到267亿元，过去6年复合增长率达到36.66%。3）随着新能源汽车渗透率加速提升，锂电产能瓶颈凸显。根据我们测算，2025年动力锂电产能缺口约850GWh。在巨大产能缺口背景下，宁德时代、LG化学等老牌厂商加速产能扩张，据我们统计，宁能时代未来产能规划已经突破500GWh，LG化学突破250GWh。另外新进入者如蜂巢新能源等，亦有庞大产能规划。下游电池厂商对设备高需求态势确定性强，将会给设备企业带来极高的业绩弹性。

不同工艺对设备影响不尽相同。1）不同正极材料，影响前道配方，前道设备高度定制化。2）不同封装方式，影响中道电芯堆叠工艺。3）无模组、刀片电池主要影响PACK装配环节工艺。

受益标的：1）先导智能：能够提供整线和专机的锂电设备龙头。2）利元亨：从消费锂电到动力锂电，整线交付能力显现。3）杭可科技：后道锂电设备优质企业。其他受益标的：海目星、赢合科技、联赢激光等。

风险提示：锂电产能扩张不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期，技术迭代不及预期，锂电设备企业产能扩张不及预期。