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2021年07月27日发布

征程万里，风电平价需求起航。 1） 3060 目标： 十四五我国风电年平均新增不低于 50GW（十三五年均 28GW）。 预测 21-25 年新增装机分别为 35、 41、 49、58、 68GW， CAGR 超过 18%。 2）电力集团装机规划： 十四五仅“五大六小”年均新增就不少于 45GW。 3） 21 年存量待建项目： 2020 年底前已核准陆风平价大基地、 19 和 20 年平价风电项目、 19 年核准竞价及分散式等存量待建平价项目合计约 57GW， 集中于今明两年交付。 4）招标情况： 20Q4、 21Q1 分别新增招标 16.54、 15.82GW，成为历史招标量最大的两个季度，预计 21 全年招标45GW， 同比增长 29%，招标高增彰显平价需求高度景气。 5）海上风电： 根据各省规划，预计十四五国内海风新增将达 43GW，广东新增 17GW，占比 40%。21 年海风抢装预计 68GW，则 2225 年海风新增约 35~37GW，年均新增9GW，十四五后半赛程海风有望成为增长新引擎。

质变加速， 产业链成本下降超预期。 1）陆风平价收益率可观。 平价元年，据测算，三北、平价大基地、中东南部地区度电成本分别为 0.28、 0.19、 0.36 元/kWh，对应 IRR 为 6.02%、 8.78%、 6.01%。 2） 海风平价在望。 沿海省份中广东造价最高，预计广东平价与地补退出节奏一致，即 24 年有望平价，其余沿海省份预计与广东节奏相差不大。 3） 市场化竞争加剧，产业链成本持续下降。 风机成本由规模效应和竞争定价共同影响，陆风平价倒逼零部件竞争加剧，给风机带来降价空间， 风机降价则主导了单位造价下降。海风抢装后成本还有较大下降空间。 4） 机组大型化趋势加速，单机功率持续提升。 对业主， 机组大型化带来通量成本的下降。大兆瓦有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。对主机厂，大兆瓦风机采用平台化设计可以大幅降低制造成本。海外方面，大型化竞争下国内追赶步伐加快，风电出海可期。

整机商： 订单能力核心在综合实力和成本竞争。 1）整机格局：海外集中度高，2020 海外 CR3 约 83%， 国内约 52%，预计未来国内集中度有望回升。 2） 综合实力竞争： 随着风场开发规模化，业主对主机厂的在运规模、技术水平、 运维服务等都提出更高要求。关注整机商订单能力，定标中标率和在手订单结构决定整机商未来营收规模。 3）成本竞争： 部分整机商选择纵向延伸产业链以降低成本，部分核心零部件如叶片、电机、齿轮箱自产。关注整机商毛利率和净利率。

零部件：优选大兆瓦受益、集中度提升环节。 1）零部件格局： 装配产业链，产业链横向复杂。 主轴、海缆、变流器集中度高， 其余零部件集中度仍有提升趋势。 2）主轴承： 大兆瓦技术壁垒高，国产替代空间巨大。 3）铸件： 大兆瓦产能供需紧平衡，未来出海加速可期。 4） 海缆：认证壁垒高， 受益于海风需求增长以及深远海资源开发。

投资建议： 1） 受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节： 推荐明阳智能，建议关注金风科技、电气风电、运达股份、三一重能（已申报上市）。2）受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节： 推荐新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆，建议关注禾望电气、 金雷股份、 天顺风能、泰胜风能，中天海缆（已申报上市）。

风险提示： 风电需求不及预期，海风降本不及预期，原材料价格波动