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2022年10月08日发布

事件：据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期货价格分别收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，较前一天分别上涨1.57美元/桶和1.24美元/桶。

点评：

宣布继续减产，OPEC高油价诉求或将持续。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。

Q3油价大幅下行，多重因素叠加影响。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突引发全球原油供给恐慌，国际油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录，2022上半年Brent平均油价为105美元/桶，同比增长66%。今年三季度国际油价下行趋势明显，据wind，9月30日Brent原油期货价格收于87.96美元/桶，较6月30日下降26.85美元/桶，降幅23.39%。压制油价的主要因素有以下几个方面。美联储大幅加息：据美联储消息，当地时间9月21日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点至3%-3.25%，这是美联储今年连续第三次加息75个基点。美国在今年3月、5月、6月、7月，分别加息25、50、75、75个基点，今年以来，美联储已累计加息幅度达300个基点。在美国大幅加息影响下，一方面美元指数持续走强，另一方面市场对美国乃至全球经济预期并不乐观，给原油需求端造成一定的恐慌情绪。需求端，（1）美国传统旺季需求预期未能兑现，夏季为欧美国家的传统出行旺季，但今年在油价高企、新能源车替代与极端炎热天气的影响下，美国夏季出行旺季预期未能兑现，6月起汽油需求同比转负，6-8月汽油消费量同比2021年分别下滑0.23百万桶/日、0.56百万桶/日和0.25百万桶/日，降幅2.5%/6.0%/2.7%。（2）能源成本高企导致经营条件恶化，欧洲陷入衰退危机。俄乌冲突的溢出效应以及欧盟自身对俄罗斯的一系列制裁推高了欧洲地区能源价格，今年3月以来欧盟地区PPI同比增长均超过35%。同时，欧元区整体9月份制造业PMI为48.5，7-8月份的值分别为49.8和49.6，近三月指标在荣枯线以下持续恶化，欧洲经济衰退的可能性大幅增加。在此情况下，欧洲地区石油需求三季度有所下滑，明显低于往年同期水平。供给端，根据EIA，Q3全球产量为101.03百万桶/日（9月产量为预测值），相较Q2环比增长2.2百万桶/日，沙特、美国产量均已恢复至疫情发生前水平，并位于历史高点；俄罗斯产量较战前小幅下滑0.46百万桶/日，降幅远低于前期预计值。伊朗方面，目前伊朗原油产量约为2.5百万桶/日，与2017年高点相比，仍有1.3百万桶/日的降幅。另外，伊朗在海上约有60百万桶原油浮仓，若伊朗原油产量在短期内恢复至高点，将对全球原油供需格局带来冲击。伊核协议在三季度曾传出阶段性进展，引发市场对供给端增加形成强预期，诱发油价下滑。库存端，今年2-3季度美国和欧洲大量抛售其战略储备。截止9月23日，美国SRP仅4.2亿桶，释放储备量接近1.5亿桶。三季度全球原油供需结构在美国大规模抛售其战略储备的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移，导致供需平衡表呈现累库趋势。

需求拉升供给受限，Q4原油供需或将转变。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从全球原油需求变化情况来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，据OPEC月报统计，截止2022年8月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为10.9百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点，增长空间有限。同时，据统计OPEC多数国家已经没有可利用的剩余产能，限制产量大幅增加。伊朗方面，根据近期报道，由于伊朗与美国之间缺乏信任以及伊朗与国际原子能组织之间的纠葛，伊核协议短期内恐很难再有新的进展。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。由于美国页岩油高度依赖资本开支，在没有充足的资金支持新井挖掘情况下，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托库存井消耗增产或将难以为继。与此同时，高通胀造成生产成本飙升，劳动力、原材料、设备等供应链冲击或将从生产底层限制美国原油增产能力。库存井的快速消耗叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，自俄乌战争以来，俄罗斯原油供给下滑并不明显，一方面由于目前是欧盟禁令的窗口期，另一方面由于俄罗斯成功地将原本运往欧洲的石油转移到亚洲。欧盟和G7近日决定，将从2022年12月5日起禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。与此同时，俄原油贴水幅度下滑叠加高昂的运输费用，亚洲买家的接受能力下降，市场预计，到2022年12月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到2023年2月份，由于欧盟的燃料禁运，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。

原油价格底部已现，Q4有望再度拉升。进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。

投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。

风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。