理工酷

2022年09月27日发布

投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下降。2022/9/19至2022/9/25，上证综指下降1.22%，深证成指下降2.27%，轻工制造指数下降4.32%，在28个申万行业中排名第25；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-3.52%）、造纸（-3.77%）和家用轻工（-5.76%）。

必选：疫后修复持续推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。

造纸：多家纸企宣布文化用纸价格再度上调，浆价短期维持高位中期有望回落，首推【中顺洁柔】。9月20日，头部纸企金光集团APP宣布自10月1日起文化用纸价格在9月份基础上调涨300元/吨；太阳纸业、江河纸业、亚太博森均发布文化用纸涨价函，表示10月1日起再调涨200元/吨。截至9月23日，木浆、生活用纸价格略有上涨，周环比分别上涨40元/吨、50元/吨。浆纸市场相对平稳，木浆价格持续高位。我们认为若Arauco新增产能顺利投产，浆价回落有望加速。首推管理层磨合进入正轨，个护有望取得高增的【中顺洁柔】，建议关注2022H2需求有望改善、格局较优顺价能力强的特种纸赛道的【华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】；长线推荐林浆纸一体化抚平成本波动的【太阳纸业】。

家具：保交付背景下竣工有望改善，把握家居龙头估值修复机会。2022M8社零总额3.63万亿元，同比+5.4%。8月家具及其零件出口额持续下行，根据海关数据，8月单月出口额54.4亿美元，同比-12.7%；M1-8累计出口额466.7亿美元，同比-1.1%。其中办公椅8月单月出口2.9亿美元，同比-37.5%；木框架、金属框架沙发出口分别为5.9/6.1亿美元，同比分别-29.3%/-17.5%；弹簧床垫、海绵床垫8月出口分别为0.7/0.5亿美元，同比分别+4.1%/-25.4%美元。保交付下竣工有望持续修复，建材家居的消费需求将进一步释放。家居板块前期受地产断贷情绪影响回调幅度较大，随着各项政策陆续推出，家具版块估值有望持续修复。经营层面看，疫情及地产扰动下龙头企业延续稳健增长，与行业持续分化，看好行业集中度加速提升。首推2022H1业绩表现靓丽，开店进度符合我们预期，自主品牌拓展顺利的【喜临门】；零售化改革的先行者，情绪扰动回调较多的【顾家家居】；同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；整家战略下客单价增长靓丽，回调后性价比凸显的【索菲亚】；长线推荐【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

电子烟：悦刻累计15款烟具烟弹产品过审电子烟国标；魔笛获得三张电子烟生产许可证。1）9月23日，悦刻宣布新过审国标产品再增加4款，目前有5款幻影烟具、2款幻影Pro烟具、7款幻影烟弹和1款幻影Pro烟弹过审国标；2）魔笛旗下烟油公司、代工厂和品牌均已获得电子烟生产许可证，涵盖烟油供应链与品牌，成为全产业链布局公司。我们认为电子烟减害性逐步得到认可，随着海内外政策风险逐渐消除，电子烟渗透率将持续提升。首推受益于Vuse份额提升、技术壁垒高筑的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】；建议关注：【雾芯科技】、【盈趣科技】、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药】。

风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。