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2022年09月07日发布

投资要点：

22H1行业情况：疫情冲击行业复苏进程再次受阻。22H1行业（申万分类）实现营收487.08亿元（-18.81%），恢复至2019年同期77.6%；实现归母净利润18.47亿元（-67.03%），恢复至2019年同期28.97%。受上半年国内疫情反复影响、多个城市均经历长时间管控、人员流动持续受限，行业景气度自2020年初疫情爆发蔓延后再次下探。行业综合毛利率25.95%（-7.83pct），净利率4.57%（-6.8pct）。

22Q2行业情况：经营情况持续下探。22Q2行业实现营收213.53亿元（-32.29%），恢复至2019年同期68.16%，三年平均下滑11.99%；实现归母净利润4.16亿元（-88.1%），恢复至2019年同期13.97%，三年平均下滑48.1%，环比Q1下滑70.86%。受疫情影响二季度行业经营情况显著下滑。Q2行业综合毛利润54.72亿元（-48.91%），恢复至2019年同期35.87%，毛利率25.63%（-8.33pct），较2019年同期下滑23.07pct；净利润5.56亿元（-86.82%），恢复至2019年同期15.8%，净利率2.6%（-10.79pct），较2019年同期下滑8.63pct。

子板块表现分化。免税：疫情冲击下毛利率环比有所改善；酒店：连锁酒店疫情重压之下业绩修复能力较强；景区：受限于人员流动管控措施，景区业绩触底；餐饮：连锁经营助力餐企业绩平稳。

投资建议：22H1疫情在国内多个超大型城市扩散，北上广深等人口高度集中城市均经历阶段性封锁，限制人员流动政策给行业正常经营带来巨大挑战。22Q2社服行业营收、业绩分别恢复至2019年同期77.6%、28.97%，环比22Q1下滑6.4pct、17.03pct。从社服各子板块22H1营收情况较2019年同期水平来看，免税（113.58%）>餐饮（100.89%）>酒店（69.13%）>人工景区（42.94%）>自然景区（32.22%）>旅游综合（5.32%）。其中免税行业受疫情冲击，经历闭店、物流中断等影响，后续修复弹性较大、利润水平持续提升，仍处于引导消费回流优质赛道。餐饮板块韧性较强，疫情袭来堂食业务受到影响，疫情第三年商家相继开发线上外送、电商平台、发力预制菜等多元渠道助力餐饮行业整体经营水平在较为稳定区间波动。酒店、景区基本面受到较大打击，经营指标同比下滑明显，行业经营情况主要取决于疫情管控措施。出入境、旅行社相关产业链预计持续低迷。从各子板块复苏进程和板块属性来看，餐饮、酒店、景区有望在疫情得到基本控制后逐步企稳，承接消费者出游相关需求，行业年内继续业绩修复主线。

重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家。

风险提示：疫情对旅游行业影响超预期风险;突发事件或不可控灾害风险。