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2022年08月09日发布

微型逆变器定位光伏中小功率段的应用场景，适配价格敏感度相对不高、注重应用属性与品牌的地区。微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中式逆变器方案而言较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面存在优势；但同样式因为其较细的颗粒度，导致其历史维度上单瓦价格处于较高位置。微型逆变器多体架构持续渗透，安全性法案外需求逐步起色。随着微型逆变器行业技术迭代后，微型逆变器多体架构持续渗透（如昱能科技DS3D与禾迈股份HMS-2000），其单瓦售价有望触及0.1$/W水平。虽短期仍无法相较组串逆变器展现出直接价格优势，但基于对分布式光伏发电系统中直流高压风险的重视，以及其对发电量提升带来的潜在增益，微型逆变器于分布式市场中的渗透率后续有望提升。

“光伏+分布式占比+MLPE渗透”多维支撑需求景气成长。全球光伏装机持续提升，分布式光伏占比提高，微型逆变器渗透率提高。根据CPIA预测的情景，我们选择采用中性偏乐观预期，全球光伏新增装机有望从2021年的170GW增长至2025年的330GW；分布式光伏自身成长属性维系，后续占比有望持续提升；微型逆变器凭借其在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面的优点叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化，微型逆变器于分布式光伏市场渗透率有望提升，预计2026年，微型逆变器年出货量有望达33GW。

海外龙头占据较大份额，国内企业替代空间大。根据WoodMackenzie于2021年10月发布的《全球光伏逆变器与组件级电力电子设备市场展望2021》，2020年在全球微型逆变器市场中，Enphase处于主导地位，市场占有率多年维系全球第一（超80%），昱能科技则位居第二名，禾迈股份相关销售金额达到第三。国内企业注重产品研发，推出适合不同市场的多级架构。自海外企业Enphase于2009年首次实现单体微型逆变器大批量商业化运用之后，国内企业在单体微型逆变器的基础上不断更新迭代，推出多体微型逆变器及三相微型逆变器。多体逆变器不仅可以摊薄成本，而且可以适用于中小功率的工商业场景，应用市场更广阔，后续有望迎来更多渗透空间。

投资建议与投资标的

随着MLPE市场景气成长，叠加先前相关技术渠道积淀，国内微型逆变器厂商业绩景气成长确定性强。“光伏+分布式占比+MLPE渗透”多维支撑微型逆变器需求景气成长，国内企业随产品迭代与渠道耕耘展现出强竞争力，市场份额有望持续走高，海外市场带来高利润空间。建议关注光伏组件级电力电子领域开拓者昱能科技(688348，未评级)、微型逆变器冉起新星禾迈股份(688032，未评级)与微逆业务景气成长的德业股份(605117，未评级)。

风险提示

光伏装机容量不及预期、境外经营风险、技术升级与知识产权纠纷风险、汇率变动风险、假设条件变化影响测算结果。