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2022年08月01日发布

投资要点

投资建议：非电需求扰动，煤价弱势运行。目前，非电用煤需求不及预期，导致动力煤产地价格整体走弱，但部分产地煤矿坑口价出现超跌反弹，保供政策下，市场煤供应偏紧格局未变，产地煤价预期难以出现大幅下跌。港口低价货盘减少，可售资源偏少，高温下华南需求持续释放，港口价格仍较坚挺，价格跌入限价范围或可刺激部分下游需求，形成支撑，预期短期内港口价难以大幅下跌。整体上，煤价有所回调但仍处高位，高温天气加持下，高位煤价仍较坚挺，行业高景气未变。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度包括中国神华、兖矿能源、陕西煤业等龙头公司业绩环比改善普遍延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，部分坑口价小幅探涨，下游电厂维持高日耗。供给端，产地煤价整体继续走弱，市场采购积极性偏低，一些价格跌幅较大煤矿，其价格开始小幅探涨。需求端，高温酷暑天气下，沿海八省电厂日耗周环比上涨 2.3%，叠加产地煤矿月末检修。沿海八省电厂日供煤有所下降，库存可用天数多在 13 天以下。国内电企集中招标海运煤结束后，中低卡印尼煤价格有所下滑，高卡印尼煤价小幅上涨，国内外动力煤价差仍存，煤炭进口依然困难，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

中国神华：6 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比-0.4%），销量 3230 万吨（同比-22.0%）；总发电量 134.4 亿千瓦时（同比-4.3%），总售电量 125.7 亿千瓦时（同比-2.9%）。1-6 月，实现商品煤产量 15760 万吨（同比+3.4%），销量 21010 万吨（同比-12.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量 847.9 亿千瓦时（同比+10.1%，主因新机组陆续投运），总售电量 796.0 亿千瓦时（同比+10.5%）。中国神华公布外购煤采购价格（7 月 22 日至 7 月 29 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 1/2/3 分别为 1085/968/950 元/吨，较上期分别下调无/78/79 元/吨。陕西煤业：6 月实现煤炭产量 1243 万吨（同比+9.54%），销量 1680 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 1179 万吨（同比+4.35%），贸易煤销量 501 万吨（同比-53.8%）。1-6 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 11273 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量 7007 万吨（同比+1.10%），贸易煤销量 4266 万吨（同比-36.69%）。5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：6 月实现煤炭产量 1066 万吨（同比+8.8%），销量 1832 万吨（同比-25.9%），其中自产煤销量 979 万吨（同比+9.4%）、贸易煤销量 853 万吨（同比-45.88%）。1-6 月公司实现煤炭产量 5923 万吨（同比+4.4%），销量 13349 万吨（同比-14.4%），其中自产煤销量 5865 万吨（同比+4.7%）、贸易煤销量 7484 万吨（同比-25.03%）。兖矿能源：上半年公司实现商品煤产量 5064 万吨（同比-0.65%），商品煤销量 5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量 4659 万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 403.4 美元/吨，继一季度环比上涨 29.8%之后，再次环比上涨 55.7%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

焦煤及焦炭方面，下游需求有望改善，焦煤价格跌幅预期放缓。供给端，受下游焦炭连续提降影响，煤矿出货承压，累库较多，煤矿产量有所下滑，山西多个地区主焦煤再次下调，降幅在 200-350 元/吨，累计降幅超 1000 元/吨；进口蒙煤方面， 受蒙古疫情反复影响，本周甘毛其都口岸通关量多在 500 车以下，周环比有所下滑。需求端，在钢厂对焦炭第四轮降价（下调 200-240 元/吨）全面落地后，河北主流钢厂于 27 日落实第五轮降价（下调 200-240 元/吨），累计降幅达 1100-1220 元/吨，焦煤价格下降，焦企虽经多轮提降，但焦企亏损面周环比有所缩减，盈利有所改善。伴随下游螺纹钢持续走强，预期焦煤价格下跌趋势放缓，后期需继续关注下游需求及利润情况。

潞安环能：一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量 1501 万吨（同比+0.99%），商品煤销量 1590 万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量 1360 万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2620 元/吨，三季度环比一、二季度持平，盈利确定性较大。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨，三季度环比一、二季度上涨，盈利有望继续改善。盘江股份：2022 年上半年公司实现煤炭产量 559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量 617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量 567 万吨（同比+17.03%）。2022 年上半年，实现煤炭销售收入 612020万元（同比+75.21%），毛利润 271987 万元（同比+139.34%）。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。