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2022年07月05日发布

事项：

本周光伏产业链价格变化显著，硅料成交价格上涨，硅片、电池片头部企业报价上涨。从M10产业链成交价格来看：硅料286元/KG（0.79元/W，环比增0.05元/W），硅片6.84元/片（0.92元/W，环比持平），电池片1.21元/W（环比持平），组件1.96元/W（环比增0.01元/W）。本周部分头部企业上调产品报价：隆基182硅片报价7.3元/片（0.98元/W），增幅0.44元/片（0.06元/W）；通威182电池片报价1.26元/W（6月17日报价1.2元/W，增幅0.06元/W）。

国信电新观点：按成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.57/-0.01/012/-0.03元/W，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，各环节毛利为0.57/0.05/0.11/-0.08元/W，硅料上涨压力已经传导至组件环节。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，将决定短期利润在各环节的分配。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素：1）组件环节压力是否继续向下游传导；2）硅料价格拐点出现的时间，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。我们认为目前海外需求旺盛，对组件价格接受度较高，三季度可以承接一定的涨价压力，四季度国内需求占比相对较高，组件价格相对承压，但随着硅料产能释放，四季度有望从上游释放压力。从各环节竞争力来看，硅片环节产能扩张较快，新进入者较多，电池片环节议价能力边际增强。同时，N型技术带来电池片环节结构的变化，据有技术领先优势的企业盈利未来有望显著提升。

评论：

硅料价格继续上涨，硅片、电池片头部企业调高报价

本周光伏产业链成交价格（M10）：硅料286元/KG（0.79元/W，环比增0.05元/W），硅片6.84元/片（0.92元/W，环比持平），电池片1.21元/W（环比持平），组件1.96元/W（环比增0.01元/W）。本周部分头部企业上调产品报价。隆基182硅片报价7.3元/片（0.98元/W），增幅0.44元/片（0.06元/W）；通威182电池片报价1.26元/W（6月17日报价1.2元/W，增幅0.06元/W）。

按成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.57/-0.01/012/-0.03元/W，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，各环节毛利为0.57/0.05/0.11/-0.08元/W，硅料上涨压力已经传导至组件环节。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，将决定短期利润在各环节的分配。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素：1）组件环节压力可以继续向下传导，还是向上游负反馈；2）硅料价格拐点出现的时间，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。

海外需求持续旺盛，组件涨价压力有望向海外市场传导

去年11月组件成交价格达到2.05元/W的高位（硅料270元/KG，硅片6.87元/片，电池1.17元/W），随后12月快速下降至1.9元/W，负反馈压制整个产业链价格均有不同程度下降。我们认为，去年11月处在国内抢装提货高峰期，下游需求旺盛，进入12月份的采购，考虑到组件的运输和安装周期，较难形成当年装机，叠加部分地区光伏装机需求延后至今年，12月组件采购需求刚性有所削弱。

与彼时相比，目前所处的时间点，最大的区别是现在需求结构更好，国内未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，今年前五个月海外组件需求占比可能在70%左右，三季度有可能阶段性提高到76%-78%，海外市场对组件价格接受度更高，短期内给产业链向下游顺价的空间。随着时间越近年底，国内集中式需求在组件总需求中占比越高，组件环节降价压力越大，再叠加硅料产能释放，产业链价格可能在Q4开启下降通道。

据央视新闻客户端报道，德国联邦副总理兼经济与气候保护部部长哈贝克表示，德国政府正在修改《能源安全法》，消费者或将面临全面的价格上涨。从7月11号开始，德国从俄罗斯进口天然气的北溪1号管道将进行为期10天的常规维护，德国方面一直担心俄罗斯将就此对德国实行天然气断供。哈贝克透露，德国政府正在修改《能源安全法》，希望在做好天然气断供准备的同时，争取将天然气进口商的额外成本平均分配给所有消费者，以免给社会带来过于强烈的冲击。欧盟发电结构中，天然气占比接近20%，天然气价格对电价影响较大，天然气价格及电价上涨推动新能源发电需求，有望为光伏发电设备提供更大的盈利空间。

下半年硅料产能释放，逐步缓解产业链价格压力

上半年硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨，上半年在硅料价格持续上涨抑制需求的背景下，硅料供需处在紧平衡中。我们判断下半年硅料供给可以达到53万吨，全年有望达到90万吨以上。假设组件维持在1.95元/W，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机与去年相等42GW，按1.25容配比折合组件需求53GW，海外市场下半年110GW左右，全球下半年组件需求约160GW，对应硅料需求45.6万吨。供给大于需求，差值在7.6万吨。分季度来看，三季度供给剩余2.4万吨左右，四季度5.2万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用，供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，我们判断下半年硅料可以达到供需拐点和价格拐点，组件价格有望下降。

电池片环节议价能力有望增强

硅片环节扩产较快，新进入者较多，以前无硅片的部分一体化企业亦向上游扩张，整体竞争格局更加趋于分散，议价能力未来趋于边际减弱，我们认为硅片市场成交价有可能出现上涨较慢的情况，即不同梯队企业的价格出现阶段性分化。电池片环节一方面相对于上游议价能力增强，另一方面N型技术有望带来产品降本增效和对N型电池相对旺盛的结构性需求，盈利能力有望显著改善。

投资建议：

往未来展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来盈利改善，未来量利齐升基本面趋势不变。量的方面，随着全球碳中和进程加速推进，全球组件出货量有望实现高增长，同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。利的方面，未来1-2年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，硅料价格有望开启下行通道，光伏组件商的盈利能力将得到一定程度扩张；同时全球部分地区电价中枢有望上移，为光伏发电和储能设备商提供更多利润空间。看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力的头部一体化组件商，晶科能源、晶澳科技、天合光能。推荐金盘科技，公司发布户用储能产品，并且获得德国、英国和澳洲市场的准入资格。建议关注在电池片领域具备N型先发优势，有望享受技术红利的专业化电池片厂商。

风险提示：

疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险。