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国产替代大有可为,头部企业任重道远

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概述

2022年06月12日发布

研究背景:近年来机床刀具国产替代进程加快,按照机床工具工业协会工具分会数据显示,进口刀具消费占比由2015年的37%降至2021年29%左右。2021年以来,随着多家刀具企业上市,借助资本市场进行产能扩充,国产替代进程进一步深化,本文就机床刀具行业市场规模、竞争格局、国产替代进程,以及头部企业异同点等核心问题进行一一解答。

核心观点:根据我们的测算,硬质合金数控刀片国产化率约37.3%,整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%,国产替代空间可观。航空航天、轨道交通等领域进口品牌占比仍较高,高端刀具领域的国产化进程有待深化,头部企业任重道远。我们预计疫情后制造业复工复产与补库存需求叠加影响下,6~8月份刀具行业需求弹性较大,下半年随着通用制造业景气度回升,机床刀具行业需求将持续保持高位。建议关注:中钨高新、欧科亿、华锐精密。

国产替代空间可观,高端刀具领域国产化进程有待深化2021年我国刀具消费额达477亿,进口刀具规模138亿,进口刀具依赖度约29%,该数据由2015年的37%降至2021年29%左右,呈逐年降低趋势。根据我们的测算,硬质合金数控刀片国产化率约37.3%,整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%,国产替代空间可观(硬质合金数控刀具分为可转位刀具与整体刀具,其中可转位刀具由数控刀片、刀体构成)。国产刀具与进口刀具在价格和应用上仍有明显差异。①价格角度:国产刀具价格明显低于进口品牌,以数控刀片为例,日韩品牌数控刀片均价15-20元/片,欧美均价50-80元/片,国产均价5-10元/片;②国产刀具定位中低端,进口刀具定位中高端,尤其在航空航天、轨道交通等高端领域依然高度依赖进口刀具。综上所述,国产刀具仍有较大提升空间,高端刀具国产化进程有待深化。

头部企业任重道远,不断加大高端刀具产品布局2021年下游需求旺盛,头部企业均取得80%以上的增长。随着头部企业IPO产能陆续释放,叠加再融资项目(华锐的可转债、欧科亿的定增),产能将持续扩充,有望保持较快增速,同时,加大高端刀具产品布局,推动高端领域刀具的国产替代进程。①中钨高新:预计下半年新产能投产,主要针对航空航天与医疗器械领域。②欧科亿:3月底IPO募投项目已投产,产能爬坡顺利;数控刀具产业园项目顺利推进,预计2023年年底可投产。③华锐精密:预计IPO募投项目将于2022年Q4投产,可转债项目有望于2023年底投产。

68月份刀具行业需求弹性大,头部企业率先受益4、5月份疫情影响下华东地区制造业运行受阻,目前经销商与终端客户库存均处于较低水平。预计随着华东地区复工复产,物流运输正常化后,下游制造业追赶进度与经销商和终端客户补库存需求相叠加,68月份刀具行业需求弹性较大。从出货量来看,头部企业4、5月出货量受疫情影响较小,主要系:①疫情背景下,进口品牌断供,目标产品加速导入市场;②销售渠道完善,单一地区需求波动对公司整体出货影响有限。因此,行业需求恢复后,头部企业将率先受益。展望未来,我们认为下半年随着通用制造业景气度回升,机床刀具行业需求将持续保持高位,国产替代加速的背景下,头部企业业绩将保持稳定增长趋势。

投资建议:

预测6~8月份刀具行业需求弹性较大,头部企业竞争优势明显。建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。

风险提示:

市场竞争加剧,国产替代进程不及预期,制造业景气度下滑,疫情反复影响需求,产能爬坡不及预期、原材料涨价影响盈利能力,市场空间测算不及预期,国产化率测算假设数据误差较大。

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