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2022年06月07日发布

核心观点

快递行业进入成熟发展期。自上世纪90年代至今，快递行业经过牙牙学语阶段、平台红利阶段、加速出清阶段和如今的强监管、高质量发展阶段，持续多年的“价格战”在监管机构不断出台监管政策的干预下有所消退，行业的竞争重点将逐渐由价格转向服务体验，并购整合、融资上市的大戏不断上演，行业竞争格局将深度重构，激烈竞争下头部企业有望依托已建立优势形成寡头格局。激烈的竞争促使企业注重成本管控。由于近几年的“价格战”以及业务量增速放缓等原因，快递行业偿债能力、盈利能力以及现金流量状况逐年趋弱，申通快递多项财务指标处于CR5企业末尾，中通快递凭借其出色的成本管控能力和行业第一的市占率，在多项财务指标中处于CR5首位。

疫情好转+政策监管筑牢行业β。我国疫情整体呈持续波动下降态势，疫情扩散蔓延态势有望得到遏制，邮政快递行业运行呈现逐步恢复态势，日揽收量投递量均超去年同期水平。参考2020年疫情经验，快递件将有大幅反弹。在新冠疫情的影响下，直播带货快速兴起，电商扶贫如火如荼开展，这些新增因素驱动快递行业快速复苏，快递行业呈现较好的成长性。我们预计2022年疫情得到控制后，快递业务量较去年同比增速将达20%-30%；政府大密度发布政策，引导行业走出“价格战”。自2021年开始，各级管理机构不断制定政策，防止恶性价格竞争损害快递企业利益，强化保障快递员合法权益。我们认为快递行业单一价格战模式已经结束，快递价格会逐步进入上升通道。

重资产投入+成本管控+综合服务能力赚取α。从中通的增长逻辑中，可以看到近年来快递玩家的竞争切面：在“产品同质化-适当价格战-扩大业务量-单票成本下降”的逻辑下，构建重资产与重资产的精细化管理壁垒。成本管理能力是重资产投入之后出现的显性结果，而对于这些重资产的管理与运营的能力的体系化，或许才是中通快递能持续掀起价格战，并且在激烈的价格战中持续扩大市场份额的原因；单一价格战基本结束，未来竞争方向主要是综合服务能力壁垒构建。随着政府通过遏制快递行业恶意竞争、规范市场公平竞争秩序、遏制部分地区快递服务收入非理性下行，单一“价格战”竞争模式基本结束，快递企业将更多是基于“核心资产/科技优势-服务优势-品牌优势-产品优势”形成产品分化，打破恶性循环，这成为头部快递企业新的想象空间，顺丰凭借客户壁垒、进入壁垒和品牌壁垒，有望推动新兴业务成为第二发展曲线。通达系在稳固主业的同时，不断找寻属于自己的未来发展空间。

快递行业前景广阔。我们认为未来快递业将是科技赋能智慧快递，驱动产业升级，未来发展机遇主要是围绕“两进一出”、跨境电商、社媒电商、直播电商、同城电商等领域。

投资建议：建议关注顺丰控股、中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递。

风险提示：宏观经济波动风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、市场竞争导致的风险、燃油价格波动风险。