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2022年05月12日发布

新闻1：根据美国能源信息署EIA最新发布的2022年5月报，美国预计2022年原油增产量为72万桶/日，相比4月报预计的83万桶/日，下调幅度为11万桶/日，仍保持2023年预计产量增幅94万桶/日不变。

新闻2：根据美国能源信息署EIA最新发布的周度数据，上周美国国内原油产量减少10万桶至1180万桶/日，降幅录得2022年1月28日当周以来最大。

新闻3：美国上周战略石油储备（SPR）库存减少699.1万桶至5.43亿桶，降幅1.27%，降幅录得1982年8月20日当周以来最大，为连续第35周录得下降。

我们认为：

1、高油价激发页岩油公司加大生产意愿，但资金才是限制页岩油增产的最核心因素。在投资者愈加严格的资本约束下，美国主要页岩油气公司选择将更多的收益返还给股东，而非扩大投资。但同时高油价也是增产的重要激励，页岩油公司未来发展计划出现分歧，对于高支出高增产的公司，并购或海外优质区块成为产量增长的主要贡献来源，而公司本身页岩油区块增产幅度有限。对于低增产的公司，分红或还债成为现金流的主要去向，资本开支则用于弥补损耗、应对通胀和成本上涨。综合来看，2022年油价上涨后，页岩油公司资本开支有增加，但是存在分歧，美国本土页岩油整体增产较为有限，后劲不足问题凸显。

2、在100美元/桶高油价下，EIA预计2022和2023年的原油增产量分别为83和94万桶/日，而在60-70美元/桶的中低油价下，美国2018和2019年分别增产159和135万桶/日，美国原油增产速度放缓，产量增幅有限。

3、长期来看，据EIA2022年3月发布的长期展望预测，EIA预计美国将在2023年后达到1350万桶/日的产量瓶颈，还有新增生产能力200万桶/日。此后出现衰减，主要是存在投资规模、技术瓶颈、操作成本上升、资源区块质量、管输基础设施等问题。因此，美国页岩油增产能力长期来看也有限，且存在瓶颈。

4、自2021年下半年以来，美国多次释放战略原油，2021年11月，美国释放5000万桶；2022年3月1日，国际能源信息署IEA宣布释放6000万桶战略原油，其中美国占3000万桶；2022年3月31日，美国宣布将从5月-10月每天释放100万桶累计释放原油1.8亿桶。根据美国能源信息署EIA2022年5月11日发布的数据，美国5月第一周战略原油库存平均去库速度约100万桶/日，已经开始按照计划执行。目前，美国战略原油库存已处于2000年以来历史低位，若按100万桶/日速度持续释放6个月，那么美国战略库存将达到1982年美国建库以来历史低点，进一步释放能力有限。因此，美国今年大幅释放战略储备原油后，虽然一定程度上缓解短期原油紧缺问题，但是未来将重启补库周期，进一步加剧全球原油长期供应紧缺矛盾。

产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。