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2022年04月10日发布

快递： 防疫政策开始重视物流保供， 物流节点应开尽开，保供人员能出尽出，公路货运禁止一刀切管控，我们预计近期电商消费与快递物流将走出低谷、 逐步恢复，继续推荐快递物流龙头企业。

1） 本周政策层面高度重视物流保供， 多方积极表态与推进物流恢复：①4 月 7 日国家总理李克强会议指出，当前应加强协调，保障交通主干线、港口等骨干网络有序运行，促进国际国内物流畅通，维护产业链供应链稳定。 ②4 月 8 日至 9 日国务院副总理孙春兰在上海调研指出，尽快打通物流运输和配送的堵点断点，在做好疫情防控的同时，让更多保供企业和人员返岗投运，有力促进供应链产业链稳定畅通。 ③4月 9 日上海市商务委员会表示， 应“做到节点网点应开尽开、 做到保供人员能出尽出” 。 ④上海市邮政快递业疫情防控领导小组、 上海市商务委员会等主管部门积极制定电商前置仓、配送中心、快递从业人员开放细则。 我们认为， 经历了本轮疫情的严峻考验后，全国及上海防控政策逐步精细化、合理化， 愈发重视物流稳定的重要性，电商平台将恢复运营，物流节点和从业人员将陆续开放和返工，货车通行问题也将迎来缓解，整体判断快递物流迎来复苏拐点； 而政策的完善以及物流行业安全服务保障能力也得到切实强化， 即使未来疫情反复，也不改发展韧性。

2） 京东物流、顺丰、邮政等快递企业在上海陆续恢复： 4 月 9 日，京东到家上线“保供生鲜套餐” ，根据京东商城官方信息， 京东物流已经获得了批准，即日起逐步恢复京东物流。此外， 根据上海市疫情防控工作新闻发布会， 快递小哥等保供人员返岗， 4 月 8 日，新增上岗人数 1096 人，市外调配进沪 2000 人。同时， 上海市政府组织邮政快递、顺丰快递和重点保供企业对接，开展市内配送。截至 4 月 8 日已有 7706名快递员回到保供岗位，日均参与保应运输车辆 1250 余辆。 在政策面的积极推动下，市场被抑制的需求缺口仍较大，快递传毒已证实安全可控， 我们认为头部快递物流企业将陆续恢复运力、人力， 保障安全与消杀， 迎接需求复苏。

3） 清明假期全国邮政快递业投递快递包裹 6.9 亿件， 同比-12.8%，综合当前政策放松与需求抑制，我们认为最差情况基本已过，静待需求恢复： 国家邮政局监测数据显示，清明节放假期间，全国邮政快递业共揽收包裹 6.6 亿件，比 2021 年同期下降 13.3%，比 2020 年同期增长 24.1%；共投递包裹 6.9 亿件，比 2021 年同期下降 12.8%，比 2020年同期增长 27.1%。 我们认为 3 月以来疫情形势严峻， 管控措施严厉，短期使得快递业务量承压，出现同比下滑。全国及上海的防疫管理政策出现积极变化， 将带动物流行业复苏； 短期受疫情冲击，悲观情绪充分释放，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点将现。对于通达系， 各家单票盈利仍保持较高水平， 未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰， 短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。 A 股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空： 严峻疫情致使民航航班执行量连续下滑， 关注疫情缓解后行业供需格局的改善；多国开放国际航线，出入境政策放宽，疫情缓解后国际客运业务有望快速放量。

1） 疫情形势严峻， 清明期间民航客运航班执行量同比下滑，各航司短期经营承压： 根据航空管家数据，近一周（04.02-04.08） 全国民航客运航班共计执行航班 18619 架次，环比-13.6%，较 2019 年-81.2%，同比 2021 年-80.0%；其中南航/东航/国航执行航班 3789/2187/2408架次，环比-22.5%/+2.2%/-2.6%，较 2019 年-73.3%/-85.0%/-74.3%，同比 2021 年-75.1%/-85.0%/-75.0%； 春秋/吉祥执行航班 519/351 架次，环比-24.2%/-31.0%，较 2019 年-80.2%/-88.0%，同比 2021 年-83.9%/-89.1%。 4 月 4 日，国内-国内实际执行客运航班 1670 架次，创今年以来国内航班量新低。 截至 4 月 5 日， 本轮疫情累计报告本土感染者 176455 例， 上海超 9 万例，波及 29 个省。 我们认为： （1）此次假期航班量的主要原因在于上海严格实行防疫封城政策，作为我国重要的航空枢纽，上海航空市场停摆对于总量有着很强的压制作用；且各地号召“云祭扫”和倡导不出市，航空短期承压在意料之中， 需待疫情形势好转， 使用异种疫苗作为序贯接种逐步铺开， 需求或延后释放； （2） 疫情以来，国内航空需求曲折复苏， 国内航线运营历经四次触底，需求的底部位置已较为明确， 看好未来疫情好转后需求回升叠加供给侧收紧带来的票价弹性的凸显。

2） 多国放宽出入境限制， 国际航线陆续开放，航司国际业务量将逐步提升： 3 月下旬以来， 多国陆续公布出放宽入境限制、 开放国际航线的政策。 韩国取消了将越南、缅甸、乌克兰列为隔离地区的计划，所有完成疫苗全程接种的入境人员，不论国籍都无需接受隔离，仁川机场恢复疫情前入境秩序， 5 月起将分两阶段恢复国际航线； 菲律宾正式面向中国游客免隔离开放； 新西兰边境正逐渐开放，入境隔离的要求也在放宽； 马来西亚自 4 月 1 日起重开边界，允许完成疫苗接种者免隔离入境；泰国宣布入境新规， 境外游客不再需要提交出发前 72 小时内的核酸检测报告； 日本将解除 106 国家入境禁令； 俄罗斯自 4 月 9 日起恢复与 52 个对俄友好国家的航班。 我们认为，多国放宽出入境限制、陆续恢复国际航班，有利于各航司国际客运的恢复，随着国内疫情形势好转，跨国旅行、商务出行等需求将迎来爆发式回弹。需求端，短期受到疫情冲击，随着加强针、特效药推进，倡导科学防疫，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢， 近两年严控运力增长， 中期内供给低速增长具有高确定性。此外， 随着海外国境线放开，国际航班逐步恢复，静待国内疫情形势好转，国际客运需求增长趋势明确。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场： 受国内疫情影响， 清明节假期国内实际执行客运航班 6659 架次，民航预计发送旅客 56.2 万人次， 同比降 87%。 机场受到疫情和空难叠加带来的较大冲击， 据航班管家数据（04.02-04.08） ， 首都/虹桥/白云/宝安/浦东/大兴国内执行航班 1109/37/2616/1574/34/1031 架次， 环比 -12.3%/-92.3%/-9.3%/+39.0%/-76.1%/+2.7% ， 较 2019 年-86.2%/-99.2%/-61.5%/-72.8%/-99.3%。 短期机场航空业务受疫情扰动下滑，随着疫苗接种、特效药推进，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。公路铁路： 交通运输部部署落实货运物流保通保畅工作，强调“一断三不断”，保证物流畅通： 近期疫情防控严峻形势严峻下， 部分地区对货运车辆采取层层加码、一刀切的通行管控措施，部分高速公路服务区关停，部分公路防疫检测站拥堵，造成货运受阻、物流不畅，部分地区生产生活物资供应受到影响，社会各方高度关注。 4 月 7 日，交通运输部召开物流保障协调工作机制会议，研究部署了做好货运物流保通保畅工作， 会议强调确保“一断三不断”（“一断”是指坚决阻断病毒传播渠道；“三不断”是公路交通网络不断、应急运输绿色通道不断、必要的群众生产生活物资运输通道不断） 。我们认为，在国家层面关注下， 公路物流阻碍情况将逐步改善，交通运输需求将加快释放节奏。

本周投资策略： 物流管控政策放松，行业迎来复苏拐点，前期受疫情、油价等冲击，头部企业悲观预期已充分释放，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整期承压，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情、坠机事故冲击，但不改行业复苏周期，目前科学防疫释放积极信号，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。