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2022年02月23日发布

事件概述:

据中汽协数据，2022年1月国内250cc+中大排量摩托车销售2.55万辆，同比+32.3%，环比-24.2%。

分析与判断:

1月中大排开门红预计全年40%增速

据中汽协数据，2022年1月国内250cc+中大排量摩托车实现销售2.55万辆，同比+32.3%，创造历史1月销量新高，单月销量即基本同2019Q1、2020Q1持平，彰显强劲增长动力；环比-24.2%，预计主要受春节假期影响，主流厂家大多出现不同程度下滑。细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段1月销售1.71万辆，同比+27.6%，环比-21.9%；2）400cc(不含)-750cc排量段1月销售0.82万辆，同比+41.4%，环比-22.9%；3）750cc以上1月销售0.01万辆。其中250cc(不含)-400cc排量段占比约67%，侧面印证行业增长主要来自新兴入门级消费群体。

伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2022年行业增速40%左右，全年达到40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮海外成新增长点四轮受春节假期影响

两轮摩托车：据中汽协数据，1月250cc以上销量0.32万辆，同比+42.2%，环比-57.2%，由于公司250cc为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，1月销量0.50万辆，同比-37.9%，环比-55.0%。同环比下滑预计主因三方面因素影响：1）春节假期影响生产出货近1周；2）同比口径，2021年1月250SR仍处供不应求状态，未呈现明显季节性特征；3）环比口径，2021年12月两轮出口集中出货，单月250cc(含)及以上出口量达0.63万辆，2022年1月回归正常。

2022年春风两轮建议重点关注两方面增量：1）内销方面：仿赛新车SR-C21正式定名450SR，承接原250SR车主升级置换需求，大概率成为爆款；2）出口方面：2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，2021年全年、2022年1月250cc(含)及以上出口同比分别+227%、+59%，逐步形成海外两轮新增长极。

四轮沙滩车：据中汽协数据，1月出口1.42万辆，同比+10.7%，环比-27.7%，环比下滑预计仍主要受春节假期影响。考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓带来的市占率提升，预计2022年四轮出口高景气大概率延续，全年有望实现24+万辆出口。前期市场较关注的出口北美ATV车型关税豁免事件，目前看概率仍然较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别3.0/4.0+亿元。

钱江摩托：持续扩充产品谱系新一轮产品周期开启

据中汽协数据，1月250cc以上销量0.67万辆，同比+31.5%，环比-1.5%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于2021年7月下旬、9月中旬开启交付，贡献2022年核心增量；3）重庆摩展发布新车闪300S及逸550。

近期重点变化：1）据公司微信公众号，11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

其他：隆鑫通用紧随五本&新本份额相对稳定

隆鑫通用：据中汽协数据，1月250cc以上销量0.32万辆，同比+12.6%，环比-10.1%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本1月250cc以上销量0.15万辆，环比-66.6%；新本1月250cc以上销量0.18万辆，环比+3.6%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。