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2021年11月17日发布

事件概述:

据中汽协数据，2021年10月国内250cc以上中大排量摩托车销量2.91万辆，同比+50.3%，环比-5.2%。1-10月累计销售27.36万辆，同比+63.7%。

分析与判断:

供给端持续驱动10月中大排淡季不淡

据中汽协数据，2021年10月国内250cc以上中大排量摩托车销量2.91万辆，同比+50.3%，环比-5.2%。1-10月累计销售27.36万辆，同比+63.7%。

按往年惯例，10月起受天气影响，中大排销售将逐步迎来销售淡季，11-2月影响程度最深，3月起天气渐暖逐步回归。但从今年10月销售表现来看，并未显著受天气影响，同比增速回归50%以上，且较2019年同期几乎翻倍，超出此前预期，我们认为主要源于优质供给持续驱动下终端需求的进一步释放。以前10月累计销量测算，11-12月销量维持去年同等水平即可确保全年50%以上增速，近31万辆销售。伴随国内摩托车文化的逐步形成以及禁限摩政策的边际改善，预计2022年行业可继续维持40%左右高速增长。

春风：大排车型逐步发力北美调价对冲关税海运

两轮摩托车：据中汽协数据，10月250cc以上销量0.30万辆，同比+63.8%，环比+16.3%；1-10月累计2.25万辆，同比+22.7%。由于公司250cc销售较多，若拓宽至250cc（含）及以上口径，10月销量0.67万辆，同比-0.6%，环比-21.8%，符合此前预期；1-10月累计7.01万辆，同比+18.4%。

重点车型方面：1）250SR终端销售持续强势，后续预计还将推单摇臂赛道升级款250SR-R；2）250NK9月底焕新登场，为保证产品品质预计首月铺货节奏较慢，11月起有望迎来补库；3）10月中SR-C21亮相，排量预计400cc+，预计2022年上市，深挖升级置换需求，有望贡献明年核心增量；4）800MT8月下旬交付，预计月销800台、等货周期3-4个月；700CL-XSport版上市后预计带动700CL-X提升至500台以上，叠加1250TRG，公司大排谱系持续扩充。

四轮沙滩车：据中汽协数据，10月出口1.71万辆，同比+115.7%，环比+7.1%，1-10月累计出口12.82万辆，同比+134.0%，景气度进一步向上，预计年底两月仍可维持。利润端，10月北美售价普调200至400美元，且加征250美元海运附加费，对冲关税海运影响。近期北美高层互动频繁，不排除后续关税豁免可能，若考虑关税豁免与运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别2.5/3.5+亿元。

钱江摩托：赛系列谱系完备新一轮产品周期开启

据中汽协数据，10月250cc以上销量0.49万辆，同比-33.5%，环比-29.6%，同环比下滑我们判断主因8-9月大批量出货，10月处于库存消化阶段，同时叠加淡季来临影响；1-10月累计7.01万辆，同比+11.6%。

重点车型：1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7月下旬、9月中旬开启交付，贡献核心增量；3）重庆摩展发布新车闪300S及逸550，定价分别2.40和3.40万元。伴随QJMOTOR新一轮产品周期开启以及产品谱系的逐步完善，预计四季度销量端会有较佳表现。

其他：隆鑫通用紧随五本&新本份额提升

隆鑫通用：据中汽协数据，10月250cc以上销量0.40万辆，同比+40.1%，环比-7.9%；1-10月累计5.18万辆，同比+95.8%。重庆摩展发布250RR仿赛、525R街车、350AC复古及350踏板，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本10月250cc以上销量0.27万辆，环比-22.6%，1-10月累计1.70万辆；新本9月250cc以上销量0.30万辆，环比+14.5%，1-10月累计1.66万辆。对于本田国产，仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议：

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。