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2022年01月12日发布

事件

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021 年 1-12 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机 34.3 万台。 其中，国内市场销量 27.4 台， 出口 6.8 万台。

投资要点

2021 年挖机销量增长 5%；预计 2022 年下降 10%，其中出口+50%，国内-25%2021 年 12 月挖掘机销量 2.4 万台，同比下降 24%，降幅较 11 月收窄。 其中国内 1.5 万台，同比下降 44%；出口 8615 台，同比增长 105%

2021 年全年挖机销量 34.3 万台，同比增长 5%；其中国内销售 27.4 万台，同比下降 6%；出口销售 6.8 万台，同比增长 97%。

预计 2022 年挖机销量 30.9 万台，同比下降 10%。其中国内销售 20.6 万台，同比下降 25%，出口销售 10.3 万台，同比增长 50%。

2021 年小挖销量占比下降 2.7pct，中挖占比上升 3.3pct，大挖占比下降 0.6pct2021 年 12 月国内市场小挖销量为 9498 台，同比下降 42%，销量占比 62%，同比上升 1.8pct；中挖销量为 3820 台，同比下滑 49%，销量占比 25%，同比下降2.5pct；大挖销量 2105 台，同比下滑 40%，销量占比 14%，同比上升 0.7pct。2021 年全年国内市场小挖销量为 16.3 万台，同比增长-8%，销量占比 59%，同比下降 2.7pct；中挖销量为 7.8 万台，同比增长 1%，销量占比 28%，同比上升3.3pct；大挖销量 3.4 万台，同比增长-13%，销量占比 12%，同比下降 0.6 pct。

专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善近期财政部已向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元，加上2021 年年底前发行的地方政府债券，整体规模应该超过 2 万亿元，对 2022 年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。

挖机 12 月出口再创单月新高，若明年出口增长 50%，可对冲国内 10%-22%下滑12 月出口 8615 台，同比增长 105%。挖机出口销量过去 5 年 CAGR 达到 52%，2021 年全年出口实现 6.8 万台，同比至少增长 97%，呈现加速趋势。如果对 2022 年挖机销量增速采取相对悲观假设（假设 2022 年增速-10%~0%），若挖机出口能维持 50%的增长，则可对冲国内挖机销量 10%-25%的下滑。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议

工程机械持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团；持续看好中联重科、建设机械、安徽合力、华铁应急。

风险提示

基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。