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2021年12月20日发布

行业观点

平价时代光伏板块投资的重大逻辑变化——从边际产能成本定价向边际需求成本承受力定价切换： 摆脱补贴和规划束缚的光伏需求弹性得到释放， 中短期光伏新增装机上限由供应链瓶颈产能决定，在潜在需求大于有效供给的情况下，产品价格将由边际需求的成本承受力决定。 全球双碳目标背景下，电价上行、 收益率要求降低、技术进步、利率维持低位，共同驱动需求曲线上移， 使新增装机量的高增长未必需要以系统价格的大幅下跌为必要前提。

2022 年瓶颈环节硅料产量定装机，预计全球新增装机 230GW 以上： 我们预计 2022 年硅料、 EVA 粒子、 压延光伏玻璃有效供给分别为 8385 万吨、95100 万吨、 5.55.7 万吨/日，分别可满足 278290GW、 280302GW、360380GW 组件生产。由于光伏级 EVA 粒子供应量随产品价格变化具有一定向上弹性，预计明年硅料大概率仍是供应链刚性瓶颈， 其产量将决定全年装机上限（对应交流侧 230GW 以上）。

硅料高景气持续，电池片边际修复，重视组件中长期格局： 硅料继续攫取超额利润，预计全年均价 15 万/吨以上； 硅片环节随新产能加速释放及低价存货效应消失，预计将出让部分利润，下游长单存双刃剑效果； 电池环节阶段性扩产放缓令供需边际改善，盈利底部修复逻辑扎实；组件期货属性削弱，看淡原材料价格下行周期中的盈利修复，重视技术变革对组件环节长期格局的影响。

逆变器及辅材确定性受益放量，关注格局及利润率改善： 2022 年 IGBT 供给继续紧张， 逆变器头部企业供应链优势维持，储能第二曲线放量； 胶膜2022H2 盈利具备向上弹性； 玻璃双寡头格局清晰， 整体供需偏松，大尺寸续享溢价； 跟踪支架 2022 年外部环境全面边际改善，量/利修复弹性大。

N 型迈入量产元年， 孕育设备新机遇： 市场焦点将从电池效率向量产稳定性、 规模组件订单落地、 实证运行数据验证切换， 2022 年 TOPCon 放量确定性更高， 技术细节方面金属化工艺环节值得重点关注。

发电侧大基数+用户侧高弹性， 2022 年储能确定性高增长： 根据各省已公布的风光配储要求， 2022 年国内仅发电侧储能潜力市场就达到 27GWh； 同时，在峰谷价差全面扩大背景下， 工商业储能逐步具备经济性； 海外市场在终端电价高企、 自发自用需求增长、风光渗透率提升、辅助服务需求增加的合力作用下， 表前/表后市场加速发展； 2022 年全球储能市场高增确定。

投资建议

结合基本面判断和当前市场预期： 建议沿两条主线布局： 1）业绩兑现确定性强：如供给瓶颈的硅料，受益放量且利润率有望持稳甚至提升的逆变器、核心辅材及其上游原料、跟踪支架等； 2）中长期格局趋势性改善、有望受益技术变化带来的超额增长：新技术布局领先的一体化组件龙头、电池/组件先进设备商。

估值方面， 尽管板块已经涨了三年，但在行业规模增长、集中度提升驱动的业绩增长下， 大部分核心标的 2022 年 PEG 仍位于 1x 附近，在成长行业中处于相对低位。 2022 年随着企业业绩增长兑现和龙头领先优势逐步验证，板块仍有较大概率的整体提估值机会，龙头更有望逐步享有估值溢价。

重点推荐： 通威股份、阳光电源、隆基股份、晶澳科技、福斯特（完整推荐组合详见正文）。

风险提示： 国际贸易摩擦风险；疫情超预期恶化风险；行业非理性扩产风险