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外需日渐式微,内需尚待政策传导,整体供需双弱

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概述

2022年05月13日发布

事件:统计局公布3月份有色金属行业运行数据,结合海关及SMM等数据点评如下:

生产端,能源成本上升冲击欧洲冶炼产能,国内电解铝投复产提速。3月,俄乌局势持续升级背景下,欧洲天然气价格大幅上涨,2022年3月欧洲天然气平均价格同比涨591.5%、环比涨55.67%,天然气价格的大幅上涨使得欧洲金属冶炼企业成本显著上行,成本压力下,金属冶炼企业减产不断,根据SMM数据,2021年以来欧洲电解铝产能减产87.5万吨、电解锌减产约90万吨;但国内枯水期来水较足、同时用电淡季国家鼓励冶炼企业复工复产,国内投产及复产有所提速,一定程度上缓解供应压力。

疫情拖累,国内加工企业开工及表观需求有所下滑。3月企业运输受疫情管控政策影响,部分产品滞留在工厂以及运输途中,同时疫情也影响下游企业产品销售,3月国内金属表观消费及加工企业开工率明显下滑:铜、铝、锌表观消费量分别为119.02、330.72、46.68万吨,同比变化分别-0.19%、-1.96%、-5.16%,精铜制杆开工率63.53%,铜板带开工率69.1%,同比分别降低1.96pcts、15.19pcts;铝型材开工率49.92%,铝板带箔开工率72.21%,铝杆开工率45.40%,同比分别降低1.00pcts、0.21pcts、2.60pcts;镀锌板带开工率70.45%,同比降低4.08pcts。

外需日渐式微,内需仍待政策传导。3月份以来,疫情与地缘政治冲突导致全球经济增速有所放缓,而根据我们拟合的全球库存周期数据也能看出,全球经济景气高点或已过去,同时3月全球制造业PMI录得53.0,环比回落0.6,也进一步确认了全球经济景气周期的下行趋势。随着海外持续收紧流动性,耐用品需求回落压力日益突出,3月美国成屋销售数据进一步回落,二手房销售创2020年以来新低,同时,国内疫情持续冲击下游需求,稳增长政策传导到实体经济仍需一定时间,短期基本金属需求仍呈弱势格局。

供需双弱背景下,基本金属去库放缓。基本金属整体呈现供需双弱格局,但需求回落压力更为突出,库存去化放缓:3月LME铜库存9.14万吨(mom+25.16%)、LME铝库存64.69万吨(mom-21.50%)、LME锌库存14.19万吨(mom-1.51%),3月国内三省和保税区铜库存44.3万吨(月去库6.7万吨),铝锭八地库存103.9万吨(月环比持平),锌锭七地库存27.26万吨(月去库0.38万吨)。

投资建议:维持行业“增持”评级

基本金属,我国2022年经济工作定调“稳字当头”,预计后续稳增长政策也将不断出台,支撑基本金属需求信心,但从全球来看:1)海外经济需求疫情前中后结构的变化;2)美联储加息落地,但海外流动性收紧趋势有望加速,压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

风险提示:宏观经济波动、人民币汇率波动风险,供需测算的前提假设不及预期风险等。

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