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2022年05月13日发布

事件：统计局公布3月份有色金属行业运行数据，结合海关及SMM等数据点评如下：

生产端，能源成本上升冲击欧洲冶炼产能，国内电解铝投复产提速。3月，俄乌局势持续升级背景下，欧洲天然气价格大幅上涨，2022年3月欧洲天然气平均价格同比涨591.5%、环比涨55.67%，天然气价格的大幅上涨使得欧洲金属冶炼企业成本显著上行，成本压力下，金属冶炼企业减产不断，根据SMM数据，2021年以来欧洲电解铝产能减产87.5万吨、电解锌减产约90万吨；但国内枯水期来水较足、同时用电淡季国家鼓励冶炼企业复工复产，国内投产及复产有所提速，一定程度上缓解供应压力。

疫情拖累，国内加工企业开工及表观需求有所下滑。3月企业运输受疫情管控政策影响，部分产品滞留在工厂以及运输途中，同时疫情也影响下游企业产品销售，3月国内金属表观消费及加工企业开工率明显下滑：铜、铝、锌表观消费量分别为119.02、330.72、46.68万吨，同比变化分别-0.19%、-1.96%、-5.16%，精铜制杆开工率63.53%，铜板带开工率69.1%，同比分别降低1.96pcts、15.19pcts；铝型材开工率49.92%，铝板带箔开工率72.21%，铝杆开工率45.40%，同比分别降低1.00pcts、0.21pcts、2.60pcts；镀锌板带开工率70.45%，同比降低4.08pcts。

外需日渐式微，内需仍待政策传导。3月份以来，疫情与地缘政治冲突导致全球经济增速有所放缓，而根据我们拟合的全球库存周期数据也能看出，全球经济景气高点或已过去，同时3月全球制造业PMI录得53.0，环比回落0.6，也进一步确认了全球经济景气周期的下行趋势。随着海外持续收紧流动性，耐用品需求回落压力日益突出，3月美国成屋销售数据进一步回落，二手房销售创2020年以来新低，同时，国内疫情持续冲击下游需求，稳增长政策传导到实体经济仍需一定时间，短期基本金属需求仍呈弱势格局。

供需双弱背景下，基本金属去库放缓。基本金属整体呈现供需双弱格局，但需求回落压力更为突出，库存去化放缓：3月LME铜库存9.14万吨（mom+25.16%）、LME铝库存64.69万吨（mom-21.50%）、LME锌库存14.19万吨（mom-1.51%），3月国内三省和保税区铜库存44.3万吨（月去库6.7万吨），铝锭八地库存103.9万吨（月环比持平），锌锭七地库存27.26万吨（月去库0.38万吨）。

投资建议：维持行业“增持”评级

基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；2）美联储加息落地，但海外流动性收紧趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

风险提示：宏观经济波动、人民币汇率波动风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。