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2021年12月01日发布

核心观点

电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长：在汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势下，汽车电子占整车比重持续上升，PCB板作为集成电路和各类电子元器件的重要载体和支撑，需求量相应增长。新能源车三大动力控制系统（BMS、VCU和MCU）直接催生大量PCB增量需求；同时随着ADAS加速渗透、自动驾驶逐渐落地，单类传感器用量将大幅提升，多传感器融合势在必行，感知层硬件配置持续升级，带动PCB用量提升。据佐思汽研统计，以特斯拉Model3为例，其PCB总价值量超过2500元，是普通燃油车的6.25倍。

车载PCB需求结构升级，带来量价齐升效应：在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI板、FPC板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升，进一步推高单车价值量。传统燃油车单车PCB价值量约400元，新能源汽车带来价值增量在2000元以上，毫米波雷达、摄像头等ADAS系统增加500元左右，我们测算得出21年全球汽车PCB市场规模约509亿元，25年将超900亿元，21-25ECAGR16%，增速远超整体PCB市场。

上游原材料价格涨势回稳，车载PCB企业迎来利润修复：覆铜板是PCB的核心原材料，约占PCB总成本40%，而覆铜板的原材料主要包括铜箔、玻纤布及环氧树脂树脂。在这一轮周期中，PCB企业受上游大宗商品涨价影响较大，覆铜板企业2020-21H1有多轮涨价。下半年以来铜价企稳，玻纤、环氧树脂价格开始小幅回落，随着上游原材料价格企稳和覆铜板产能的释放，覆铜板价格有望回落，同时PCB企业逐渐将成本向下游转嫁，盈利能力迎来修复拐点。

中国是全球最大的PCB产地，受益终端国产化趋势迎来产品结构升级机遇：中国已成为全球最大的PCB生产基地，其产值增长最快，成为促进全球PCB产业发展的主要驱动力，未来将继续领衔增长。我国已形成较为完善的PCB产业链，且拥有全球最大的汽车消费市场，智能电动车发展势头迅猛，为我国车载PCB产业提供足够大的纵深，国内PCB企业有望凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户灵活响应、产业链配套等优势，受益于终端国产化带来的供应链重塑机会，在车载PCB领域大放异彩，并持续向高端领域突破，迎来产品结构升级机遇。

投资建议与投资标的

我们看好车载PCB持续景气下的国产配套机遇。汽车电子供应链壁垒高，通常需要经过汽车配件供应商和汽车终端制造商的双重认证，认证周期往往历时两年以上，建议关注通过客户认证并实现量产、与下游车企深入绑定的头部PCB企业，包括国内车载PCB头部厂商沪电股份，其他头部PCB企业如胜宏科技、世运电路等。

风险提示

自动驾驶渗透率不及预期、周期性波动风险、原材料涨价风险。