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2021年07月12日发布

智能控制器是各类终端的核心组件，智能化、网联化推动智能控制器行业迎来量价齐升趋势，市场规模持续成长。

智能控制器是大小家电、智慧家居、工具、汽车等各类终端产品的核心控制组件。随着智能化、网联化趋势的发展，终端功能的不断完善带来更多智能控制器部署的需求。智能控制器功能的不断丰富进一步推升产品价值量。量价齐升双重推动智能控制器行业规模的持续成长，整个市场万亿级别市场空间，天花板很高，龙头企业成长空间很大。

产业链向中国转移，国内智能控制器主要企业全球份额稳步提升。

随着全球分工和产业链转移的持续发展，众多制造业细分门类持续向中国转移。电子制造产业向中国市场转移的大趋势下，家电及电动工具等C端产品的智能控制器由于其定制化研发、批量生产交付、快速响应等特性，更能发挥国内“工程师”红利和生产制造成本优势。随着中国成为全球电子制造中心，本土智能控制器企业迎来良好的发展机遇，同时珠三角、长三角等电子制造产业集群优势不断显现，国内主要智能控制器厂商的海外收入规模持续快速成长，海外竞争对手收入逐年下降或增速显著慢于国内龙头企业，中国智能控制企业全球份额稳步提升。

回应市场关注的问题：

1）海外疫情缓解后订单回流：在没有疫情影响的17-19年，海外主要智能控制器厂商的收入也呈现下滑趋势，或增速显著慢于国内供应商，海外疫情缓解后可能有部分订单回流，全球份额向中国集中的大趋势不变。

2）原材料成本上涨的影响：经历过18年电容电阻的大幅涨价后，行业内主要企业均形成了充分的应对成本上涨的措施，通过备货、协议价格、优先供货协议等方式对冲成本压力、保障交付，预计全年利润率影响有限。

3）人民币升值的影响：部分原材料进口自海外对冲部分汇率影响，同时头部企业多年来海外收入体量都较大，已经有成熟的套保、协调价格、海外交付等方式应对汇率波动。

投资建议：

重点推荐：拓邦股份：智能控制器龙头，全球国产替代&龙头份额提升，未来5年收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购毛利率进一步优化，扣非净利润增速有望超过收入增速。预计公司21-23年净利润分别为7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年29倍、22年22倍PE。

和而泰（机械组覆盖）：预计公司未来2-3年将受益全球智能控制器向我国大陆地区转移逻辑，如电动工具、汽车电子智能控制器等高毛利产品占业务比重有望增长，射频芯片业务预计将伴随低轨卫星及传统业务等下游多需求释放持续贡献利润，传统低毛利产品家电智能控制器增长或将放缓。预计公司21-23年归母净利润分别为5.7、7.8、10.2亿元，对应21年37倍、22年27倍Pex

建议关注：振邦智能、贝仕达克、麦格米特等。

风险提示：原材料涨价超预期、汇率波动超预期、行业竞争超预期、疫情影响超预期、贸易摩擦风险