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2022年03月13日发布

智能控制器：智能设备的“中枢系统”，下游领域众多，行业前景广阔。智能控制器是智能设备的大脑，位于产业链中游。成本构成中直接材料成本占比高，其中上游芯片为最重要的原材料。下游终端市场包含汽车电子、家用电器、电动工具、医疗设备、智能家居等领域，我们认为行业进入者门槛较高。

产业东升西落，国内厂商海外收入不断提升： 受新冠疫情影响，海外主要芯片厂商交付周期延长，国际供应链受阻，海外控制器生产商生产运营受到一定影响。相较于海外厂商，国内控制器公司具有人工成本低、配套产业链完善、受疫情影响较小、背靠国内巨大需求等优势，在国际竞争中市场份额不断加大，逐步在细分领域占据一定优势。我们认为，在低成本及国内庞大需求市场等优势加持下，国内厂商销售额将会继续提升，从而支撑更多的研发投入，逐步赶超代傲、英维斯等国际巨头。

智能化趋势助推行业拓展，下游终端市场前景广阔：智能化趋势下，智能控制器各细分市场规模快速增长，智能控制器渗透率逐步提高。家电方面，智能家居为智能控制器带来巨大增量需求，根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024 年，我国小家电市场规模有望突破 2000 亿元。电动工具方面，国内电动工具 B 端渗透率有望提升，到 2025 年我国电动工具市场规模有望达到 937 亿元。汽车电子领域，新能源汽车逐步引领汽车电子化智能化，2022 年我国汽车电子市场规模有望达到 9783 亿元，从而带动智能控制器需求提升。我们认为，渗透率和利润率的叠加效应下智能控制器行业将迎来快速增长。

龙头优势渐显，行业集中度不断提高：我们认为，国内龙头厂商具有包括技术、成本、客户等在内的全方位优势。技术方面，龙头公司研发人员、研发投入占比均处于领先地位。成本方面，头部公司凭借规模优势具有更强的上下游议价能力，新冠疫情期间上游原材料产能不足时也可以优先锁单，从而保供稳价，保障订单准时交付。客户方面，头部厂商千万级头部客户数量较多，头部客户供应体系稳固，具有较强进入壁垒。我们判断，国内智能控制器行业的规模效应释放越来越明显，上游芯片紧缺背景下头部厂商的成本优势、技术优势等与其他公司的差距将逐步拉开，从而帮助厂商打入大客户供应链，获取更多市场份额。

投资建议：我们认为智能控制器行业头部企业由于具有生产成本更低、原材料供应更稳定、研发投入更高、客户黏性更强等优势，因此在行业景气周期向上阶段将会更加具有弹性。此外在 AIOT 和 5G 的万物智能时代，国产替代浪潮打开智能控制器上游中国芯片厂商的成长空间。1、智能控制器赛道：推荐视源股份、和而泰、拓邦股份；2、MCU 赛道：建议关注兆易创新、中颖电子、国民技术、芯海科技、乐鑫科技、博通集成、聚辰股份等；3、SoC 赛道：建议关注晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、恒玄科技、北京君正等。

风险提示：上下游风险，竞争激烈导致毛利率下滑风险。