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2021年12月08日发布

新能源需求持续增长与各环节发展受限的矛盾，是中国能源革命的长期矛盾。随着后续产业链乃至整个能源体系对短期矛盾点的逐个突破，新能源体系有望真正迎来结构性成长。

核心观点

风电降本带动需求展现，行业走向坚定成长。陆风抢装后短期平缓，装机整体呈现平缓态势，2021 年 1-10 月新增风电装机 19.19GW，同比增长 4.9%。降本带动招标价格持续下行，下游需求被激活。 今年 9 月 3MW 等级的全市场投标均价下降到了 2410元/千瓦，相较去年同期下降 25.8%，2021Q1-3 国内风电公开招标累计达 41.8GW，同比增长 116.6%，叠加海风项目加速平价趋势，保守估计明年国内市场有望迎来 50-55GW 的装机，“十四五”期间国内风电行业年均装机有望超 54GW，年均复合增速有望超 15%。全球风电需求有望迎来低碳共振，我们推测 2021E-2025E 全球风电年均平均装机有望超 110GW。建议关注产业链平价时代风电产业链零部件环节“修复+增长”龙头（轴承、铸件+主轴、海缆、塔筒等）。

光伏供需错配产业链加深博弈，成长空间逐步展开。上游硅料因产能问题而产生紧缺，推动硅料价格大幅上涨：多晶硅料（致密料）价格从今年年初 84 元/kg 一直上涨至 11 月末的 269 元/kg。硅料紧缺抑制集中式需求，户用与海外展现高增长。2021前三季度，全国光伏新增装机 25.56GW，其中集中式光伏电站 9.15GW，同比下降8.86%；分布式光伏电站 16.41GW，同比增长 89.45%。随着上游硅料扩产逐步落地，原材料紧缺有望逐步获得缓解，2021 年因价格压力而未完全展开的项目需求有望在2022 年弹性展开，我们预期 2022 年全球装机需求有望提升至 190-210GW，同比增长接近 25%。随着 2022 年集中式项目需求有望修复，分布式与海外市场有望维持增长，产业链利润部分有望向下游传递，建议关注产业链格局优、供需紧的行业龙头，或者细分赛道中具有阿尔法的公司（逆变器、一体化组件、胶膜等）。

储能步入高速成长期，需求侧全面开花。储能是解决高比例可再生能源渗透引起的季节性、波动性问题的最佳方案。2021 年政策驱动行业高速发展。相关政策指出，到2025 年新型储能装机规模达 30GW 以上，明确了全国储能装机的增长底线。分应用场景看 1）国内工商业：工商业用户全部进入电力市场，叠加拉大峰谷价差，储能经济性凸显，需求激增，预计 2025 年新增储能装机 11.53GWh，2021-2025 年复合增速达到 78.6%。2)国内发电侧和电网侧：为减小新能源对电网的冲击，政策要求新能源电厂配置至少 15%功率比例 4h 的储能调峰能力，预计 2025 年新增装机量达到64.3GWh，2021-2025 年复合增速 37.5%。3）海外家储：海外高昂的居民电价和用电稳定性需求促使家储高速增长，产业链中国企业备受关注，预计 2025 年全球新增装机 44.8GWh，2021-2025 年新增装机年均复合增速 43.6%。2022 年行业高增速确定，建议关注产业链价值量最高环节（电池、变流器等）。

投资建议与投资标的

储能板块：建议关注储能产业链价值量占比最高的电池和变流器环节。1）电池环节：宁德时代、鹏辉能源；2）变流器环节：大型储能电站 PCS 供应商阳光电源，工商业储能 PCS 供应商盛弘股份、上能电气，家储 PCS 供应商锦浪科技、固德威、德业股份。

光伏板块：建议关注光伏产业链细分环节龙头。1）光伏逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威；2）一体化组件龙头：隆基股份、晶澳科技、天合光能；3）胶膜供给环节龙头：福斯特、海优新材；以及 4）分布式光伏龙头正泰电器、晶科科技等。

风电板块：建议关注风电产业链平价时代零部件环节“修复+增长”龙头。1）风电轴承环节进口替代龙头：新强联以及相关风电法兰龙头恒润股份；2）大兆瓦铸件与主轴龙头：日月股份、金雷股份；3）海缆环节优质格局龙头：东方电缆；4）塔筒环节龙头：大金重工、天顺风能。

风险提示

光伏行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；储能行业增长不及预期；假设条件变化影响测算结果。