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2022年04月22日发布

核心观点：2022年3月份，行业业务量增速同比下滑，单票价格持续坚挺。考虑到2022年单价表现良好，政策监管持续，我们认为通达系公司单票净利同比仍将显著提升，建议积极把握通达系2022年投资机会。

量：3月快递业务量增速-3.14%。3月份快递业务量完成85.4亿件，同比下降3.14%，主要系国内部分城市因疫情实施封控管理。3月，圆通/韵达/申通/顺丰速运累计业务量分别为14.2/15.8/9.9/8.0亿票，同比增长5%/4%/9%/-8%。从份额来看，3月圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为17%/19%/12%/9%，同比变动+1.3/+1.3/+1.3/-0.5个百分点。疫情影响下，各家企业3月快递业务量增速环比显著下滑。4月11日，多部门强调“保证全国物流的运营通畅”。4月17日以来，上海新增病例人数出现下降趋势。快递量受疫情影响情况需持续观察。

价：3月快递单价依然坚挺。3月份，全国快递服务企业业务收入同比下降3.1%，完成818.5亿元。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为35/41/25/125亿元，同比增长16%/23%/24%/-6%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为2.48/2.59/2.56/15.52元，同比变动分别为10.1%/18.3%/13.8%/2.2%。3月中下旬，行业已经进入淡季，各家企业价格依然坚挺，略超出我们预期，疫情及油价上涨或是价格表现坚挺的原因之一。圆通、申通单价环比下降，符合淡季降价的季节规律，但同比仍大幅提升。韵达单票收入环比增长11%，圆通、申通单票收入环比分别下降6.8%、1.6%。从产粮区来看，义乌地区3月完成业务量8.3亿件，单价3.07元，同比增长12%。

展望：2022年的强监管态势大概率持续，主要企业之前的弱竞争状态预计不会改变。疫情影响业务量，但对利润的影响有限。我们认为，2022年行业仍将处于竞争缓和的修复周期中，淡季价格将环比下降，但同比大概率仍显著提升。

快递仍处于修复周期，持续推荐通达系头部企业和顺丰控股。通达系仍处于政策管控与竞争修复周期，当下行业价格依然坚挺，我们认为在企业间弱竞争态势下，疫情和油价带来的成本上涨有望向价格端传导。2022年快递行业单票利润将大概率好于2021年，看好2022年头部企业价格弹性，持续关注行业淡季价格走势。顺丰控股产能投放逐步放缓，产能利用率逐步爬坡，产能周期与管理周期叠加，边际修复确定性高。维持韵达股份、圆通速递、顺丰控股、中通快递的“买入”评级。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。