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2021年11月19日发布

锂价涨而股价跌，行业基本面与二级市场背离已持续近一个半月， 市场难成合力的核心原因在于站在过去、当下和未来审视锂板块的投资者均未达成一致预期， 而此篇报告致力于回答二级市场对上游锂板块的核心担忧：

上游锂板块到底是周期还是成长？

上游锂板块是带有周期属性的成长，远期更多是走量的逻辑，而不是价。周期的驱动来自供给出清，成长的驱动来自需求爆发。不可否认过去五年锂价的大起大落让市场短期更关心于价格波动，但我们认为：

量：四十年维度六十倍需求，成长股的核心逻辑在于量的高增。据 IEA 预测，在社会可持续发展下， 2040 年风光配套储能将升至 92%，锂的需求将随之升至 1400 万吨，同比去年增长近 43 倍。 氢及钠电池在长周期下或将取代部分锂电应用场景，但锂盐需求复合高增已形成一致预期，这也上游锂矿板块值得长期配置的核心原因。

价：长中枢锂价在一定范围波动更加合理，但避免不了周期性小范围波动。原材料价格长期维持在合理中枢或将保障新能源产业的快速发展，预计10-12 万元锂价将更符合产业发展趋势。 未来或很难再经历一轮 4-18 万的宏大周期，锂价在合理区间内周期性波动概率更大，这也将给板块带来更多博弈与超额收益。

锂价再触上一轮高点，是否意味着板块失去配置价值？

锂价触及前期高点并不意味着行情结束，核心是价格能否持续。 我们回顾上一轮周期：

1） 股价与基本面也曾出现背离，业绩兑现更为关键。 上一轮周期锂价在首轮快速上行期时同样出现了股价与基本面背离区间，而随着 15 年报业绩的陆续释放，二级市场股价重回上行区间。

2） 市场更关心价格能否持续，而不在意短期锂价能冲多高。 相比锂价第一波冲高回落， 市场更青睐于第二波锂价缓慢上行， 当市场对锂价中枢区间形成一致预期时，将聚焦于企业扩产自身 alpha 带来的业绩提升，也就是上文所提的走量逻辑。

风险提示： 锂价下跌导致公司利润下降的风险，盐湖扩产不及预期导致公司业绩不及预期的风险。