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2021年11月08日发布

报告摘要：

板块业绩综述：多地疫情影响导致总体收入和利润承压

按照中信消费者服务行业分类，目前52家公司2021年三季报已披露完毕，2021Q1-3合计实现营收1216.94亿元/+28.57%，较2019年同期-10.55%；归母净利润共计88.53亿元/+117.73%，较2019年同期-31.00%。单拆2021Q3板块完成营收416.73亿元/-4.79%，较2019Q3-18.85%；实现归母净利润31.15亿元/-43.04%，较2019Q3-39.62%，可以看出Q3板块整体恢复速度有明显下滑。

按中信消费者服务行业分类下的52家社服标的统计：

①营收增速：人服>出境游>休闲景区>餐饮>酒店>自然景区>免税>职教；②归母净利润增速：酒店>人服>免税>出境游>餐饮>休闲景区>自然景区>职教。人服业绩高增主要系灵活用工维持高景气叠加市场回暖带动招聘需求增长所致；免税业绩增速下滑主要系客流量下滑、成本相对刚性、促销力度加大所致。

免税板块：10月客流明显好转，行业格局保持不变

2021Q3实现营收174.05亿元/-12.27%，扣非归母净利润29.53亿元/+24.20%，毛利率-6.9pct至31.47%，销售/管理费用率分别为-5.04%/4.68%，同比-21.11pct/+1.70pct。海南离岛免税销售额8月因客流量减少显著下滑，10月客流量明显复苏将推动销售额回升。中国中免Q3毛利率暂时下降。行业波动主要受宏观因素影响，行业竞争格局未遭破坏。

人服板块：灵活用工维持高景气，整体业绩持续高增长

疫情期间灵活用工宣传力度加大、企业降低人力成本对抗疫情冲击，两方面因素叠加使得企业对灵活用工接受度短期内加快，中国大陆灵活用工业务于2021Q3保持良好增长，看好行业需求红利持续释放及龙头市占率继续提升。科锐国际2021Q3实现营收20.23亿元/+107.29%，归母净利润0.85亿元/+41.93%，看好公司数字化升级降本提效、探索拓展新业务范围。

酒店板块：疫情致经营承压，龙头拓店步伐稳健

2021Q3单季度酒店板块完成营收56.25亿元/-0.19%，实现归母净利润约-0.21亿元/+69.44%（2020Q3归母净利亏损2.98亿元），受南京疫情扩散影响，经营显著承压。面对疫情，龙头拓店步伐稳健，Q3锦江/首旅分别开店485/325家。

投资建议

Q3板块因局部疫情频发经营承压，随着疫苗普及、零星疫情得到控制，国内消费形势向好发展，板块公司业绩预期将迎来复苏，看好板块内长期基本面良好、经营韧性强、抗周期属性明显的优质标的业绩高弹性修复，继续推荐中国中免、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店，建议关注宋城演艺、天目湖、王府井等，板块整体维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；疫情反复影响风险；行业竞争加剧风险；新项目/新产品落地不及预期风险；食品安全风险；重大教学事故风险。