理工酷

2021年09月26日发布

本周重点事件：1）东鹏控股：公司公告将在10月1日上调瓷砖产品销售价格，各渠道产品普遍提价5%，以应对原材料和能源价格上涨影响。此次调价有望覆盖原材料及能源涨价的影响，维持公司盈利稳定。2）北新建材：公司公告北新防水拟收购四川蜀羊剩余30%少数股权，联合重组成都赛特防水材料（受让70%股权）、天津滨海澳泰防水材料（受让70%股权），以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业49%股权等四项交易。此次收购重组进一步推动防水业务整合优化，增强轨交和高速等公共设施市场竞争力，丰富涂料品类并提升研发能力，自此公司防水和涂料业务再添新兵，一体两翼加速推进。

本周观点：继续看好水泥板块的估值修复，布局高景气/高性价比的玻纤板块；品牌建材目前预期较低，调整之后估值性价比凸显，龙头已逐步进入布局时点。从行业景气度来看，我们继续推荐水泥/玻纤板块。对于水泥行业，短期受能耗双控影响，供给端收缩，价格大幅上涨，行业估值有望继续修复。从中期角度来看，我们认为在“双碳”目标下，“能耗双控”有望常态化，但力度或有所减弱，水泥行业供给端约束有望持续偏紧，在需求端保持相对平稳的判断下，水泥价格中枢有望保持在较高水平，带动水泥行业盈利保持稳定。对于玻纤行业，由于供给相对刚性，我们判断因担心限电降耗会导致成本大幅提升（产量减少，单吨折旧增加），带来短期调整。我们认为双控对落后产能的运行/新增投放影响较大，但对于能耗指标较优/竞争力较强的企业实际影响较小。在高景气延续的判断下，目前玻纤板块性价比较高。对于新材料行业，双控限电影响有限，不改长期高成长趋势，继续推荐。玻璃行业受地产资金收紧影响，呈现旺季不旺特征，我们判断在竣工向好的趋势下，玻璃价格仍有望保持高位。品牌建材受地产悲观预期及恒大事件持续发酵影响，整体走势偏弱，但调整下来估值性价比已凸显，龙头逐步进入布局时点，建议关注地产行业变化带来的催化。

能耗双控下供给收缩叠加旺季来临，价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周（截至9月18日）全国水泥市场价格大幅攀升，环比涨幅为11%。除了华北地区价格没有实现上涨以外，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格均有上调，幅度30-150元/吨不等。全国库容比47.8%，环比上周-6.9pct，同比-5.8pct；出货率为79.6%，环比+0.9pct，同比-8.5pct。9月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应短缺及煤炭成本上升，生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。我们认为近期水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动：广西要求9月限产60%、江苏限产30%-50%、广东严控用能总量超标、云南9月限产80%，后续各地控制力度预计将延续，供给收缩叠加旺季，价格或超预期。同时，我们认为近期中国水泥协会发布《关于稳定两广和江浙地区以及云南水泥市场价格的通知》不会对旺季水泥价格走势造成显着影响，能耗双控造成供应短缺及煤价高企是企业合理提价的原因，而非垄断性提价。展望后续行情，需求端：专项债发行提速，基建端有望发力；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价，此外海运费高涨导致进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，叠加旺季因素我们仍旧看好板块后续进一步修复。重点推荐华新水泥、塔牌集团、海螺水泥、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

玻纤：从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面下游汽车/电子/风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

近期品牌建材板块调整较多，主要系地产悲观预期及恒大事件情绪发酵影响。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，我们持续重点推荐行业一线龙头三棵树，此外亚士创能性价比更高。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。

竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。本周建筑白玻均价3015元/吨（环比-8，同比+1115）；存货2819万重量箱（环比+197，同比-1092）；库存天数10.16天（环比+0.74，同比-4.86）；周末玻璃产能利用率为73.31%（环比-0.26%，同比+4.24%）；周末在产玻璃产能为101232万重箱（环比-360，同比+6210）。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业加大了出库和回笼资金力度，市场情绪偏弱。中秋小长假对玻璃生产企业出库有一定影响，同时限电地区和范围的增加，也对玻璃加工企业开工率有较大影响。而连续几周玻璃生产企业库存上涨，则让贸易商和加工企业观望情绪增加。虽然部分地区生产企业采取了一定销售政策和措施，目前看实际效果一般。并没有增加更多出库，反而引发了其它厂家价格的跟进。后期国庆也会对厂家出库造成影响，预计短期内现货价格将会延续偏弱走势。玻璃连续2个月累库，呈现旺季不旺特征，我们判断主要由于地产商资金紧张以及玻璃原片价格偏高，导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限，以及玻璃库存仍处于相对较低水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持。此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；竞争优势明显，技术研发实力远超同业，产业链一体化成本更低；通过持续研发孵化功能性材料大单品，功能性材料业务保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。