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2022年04月11日发布

本期内容提要:

美联储为抑制通货膨胀采取加息缩表等紧缩性货币政策，但回顾历史可以看出，其对能源价格的影响作用有限，能源价格涨跌的根本还是取决于市场的供求关系。通过分析20世纪70年代以来50年内的加息周期和能源价格变化周期的数据，加息过程均未改变能源价格的上涨趋势。

美联储加息政策有效抑制了核心通胀率，但对于整体通胀率的控制能力较弱，这成为加息对能源价格影响较小的又一佐证。能源价格的上涨一般会带动相关工业品涨价，进而导致通货膨胀，为抑制通货膨胀美国采取加息等紧缩政策，而分析历次加息周期后发现，在能源价格上涨的同时，加息政策有效地抑制了剔除能源价格的核心通胀率，而对整体通胀率的控制能力较弱。加息政策对需求拉动的通胀更为有效，而在处理能源供给冲击带来的价格上涨时通常处于“两难处境”。

2020年下半年开始的能源价格持续上涨，其本质是由产能周期为根本，叠加长期货币超发助推下的新一轮能源大通胀，即便重现“沃尔克时代”的强硬紧缩政策，能源上涨的趋势也难以改变。与2002-2007年能源攀升周期类似，本轮能源价格上涨的本质原因在于能源资源在过去三到五年资本开支严重低迷，新增产能投资明显滞后下的供需错配，使得当前及今后一个时期能源需求有弹性、能源供给无弹性或弹性低迷。并且，能源行业产能建设周期和能源输送基础设施的建设都需要很长的时间周期，因此，结合我们信达能源团队对产能周期的系统研究，本轮能源短缺带来的通胀将是一轮持续数年级别的大通胀，煤、油、气价格有望不断创历史新高站上新的历史平台，本轮能源大通胀的持续性和程度有望远超市场乃至产业界的预期。

投资机会：未来3-5年能源资源有望处在景气度向上的周期，行业形势由过去数年的震荡向下，改为未来数年的震荡向上，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好煤、油、气上游能源资源在产能周期下的历史性配置机会，建议加大对煤炭、原油、天然气上游开采、装备、技术等领域的配置力度。

风险因素：疫情变化导致全球经济与贸易停滞；俄乌冲突发展方向的不确定性；相关能源政策的剧烈变化等。