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2022年02月21日发布

一季报业绩超预期板块，估值修复空间或更大。通胀高企，美联储即将进入新一轮加息周期，回顾历史加息周期，不考虑货币因素，大多由于经济过热导致通胀上行，从而通过加息抑制需求缓解通胀。但本轮大宗商品价格上涨，来自供给端的作用力更强（资源端长期低资本开支、疫情影响生产活动、能源供应不足等），加息无法改善供给不足压力。对于需求端，中国稳增长政策推进将对大宗商品尤其有色金属形成较强支撑，有报道显示重庆、赣州等地开始下调房贷首付比例。当前有色金属各品种库存普遍回到历史低位，我们预计低库存现象在未来几年将继续维持，金属价格整体将继续维持高位运行，支撑企业业绩超预期增长。通过复盘历史几轮金属大周期，我们认为目前有色金属板块已整体进入估值修复阶段，修复空间与业绩弹性相关，一季报业绩超预期的子板块修复空间或更大，建议重点关注锂、电解铝、稀土、铜等板块。

铝行业迎来盈利估值双修复，铜短期仍以震荡为主。本周SHFE铝价收于22625元/吨，基本与上周持平，行业平均毛利5123元/吨毛利继续维持高位。据wind数据，铝锭累库8.8万吨至100.4万吨，海外电解铝产能减产带来国内铝锭进口窗口关闭，累库步伐逐步放缓。受海外欧洲能源危机叠加国内疫情干扰，电解铝供给趋紧叠加成本端氧化铝上涨预期支撑，铝价中枢有望上移。考虑当前行业平均盈利已基本恢复至2021年最高水平，估值水平接近历史低位，随铝价中枢抬升，估值有望进一步走低，电解铝行业望迎来业绩提升和估值修复双重逻辑，建议关注受益行业盈利反转下估值持续修复的电解铝企业。SHFE铜价收于71400元/吨基本与上周持平。本周铜价主要受宏观面影响，美联储一月议息会议再次重申加息导致推涨情绪不足，叠加欧洲地缘政治影响避险情绪升温，铜价周内承压。基本面方面，本周LME+SHFE库存上升3.5万吨至14.4万吨仍处历史低位，需求端下游复工复产受疫情及部分加工厂开工推迟影响，复苏节奏缓慢，铜价短期预计仍以震荡为主。

锂板块估值修复逐步启动。本周无锡盘碳酸锂价格上涨9.02%至47.15万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨13.3%、12.6%至42.55、44.54万元/吨，氢氧化锂上涨15.5%至37.19万元/吨，锂辉石价格维持2710美元/吨，锂价日均涨幅1万元。供给端，碳酸锂开工率和产量分别环比增长1%至42.45%、3846吨，库存环比增长0.24%至4951吨，氢氧化锂开工率和产量环比增长5%至41.49%、3506吨，库存环比下降1.92%至765吨，整体产量增加不明显，而下游锂电材料库存持续降低，面临补库压力。本周ALB发布2021Q4季报，2021年公司锂盐产量共计8.8万吨，其中碳酸锂约60%，氢氧化锂约40%，公司预计FY2022锂销量增长20%-30%。另外ALB将2025年全球锂需求预测由此前的114万吨提高至150万吨LCE。需求端，中国新能源汽车1月份产销量分别为45.2万辆和43.1万辆，分别同比增长1.3和1.4倍，环比下降13%和11%。1月份为汽车传统销售淡季，环比数据降低在情理之中，同比增速仍延续2021年涨势，产销规模远高于去年同期。需求强势不改，叠加国内外锂资源生产或扩产受各种不可控因素影响，导致锂资源短缺局面短期内难以缓解，锂盐供应一货难求，价格继续加速上涨。我们预计2022年锂板块公司业绩将超预期增长，并在一季报开始体现，板块估值修复行情已逐步启动。

稀土价格普遍上涨。镨、钕、镨钕、铽、镝氧化物价格分别为110.5、122、109.5、1510、314.5万元/吨，周涨幅分别为6.76%、7.49%、5.80%、3.42%、0.96%。据SMM调研，受缅甸疫情影响进口矿持续紧张，同时钕铁硼废料企业库存基本在节前清完，2月新库存补充难度较大，进口矿与钕铁硼废料在供应端的收紧使国内稀土上游供给持续紧张。需求端，新能源汽车、风电及工业电机能效提升已成为稀土永磁需求的主要驱动力量。供给侧优化及终端消费需求拉动支撑稀土价格震荡走高。

高通胀及地缘政治支撑贵金属价格。SHFE金价涨3.3%至387.5元/g，SHFE白银涨3.5%至4916元/kg，美十年期国债实际收益率上升2pct至-0.49%；SPDR黄金持仓上升5吨至1024吨，SLV白银持仓上升107吨至1.7万吨。本周贵金属价格主要受高通胀预期及地缘政治冲突共同影响。美联储一月议息会议纪要公布，重申高通胀下加息的紧迫性但表态并未更加鹰派，由于此前市场已充分消化加息预期，高通胀预期下贵金属延续上涨趋势，叠加周中俄乌事件持续升级，避险情绪助推贵金属价格上涨，贵金属价格短期仍有支撑。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。2022年有色金属价格将整体维持高位，企业盈利有望继续大幅增长，板块估值回归低位，国内货币政策持续宽松背景下，迎接有色板块估值修复行情。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、和胜股份、立中集团、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。