理工酷

2022年04月07日发布

核心观点

煤化工有望开启新发展时期：2018年贸易摩擦促使国内对高精尖领域卡脖子环节极为重视，而我们认为俄乌冲突对国内产业的影响将进一步深化，可能提升到要求产业链全面自主可控的水平。对于能源化工行业来说，我国最大的短板就在于原料自给率，2021年国内原油进口5.1亿吨，进口依赖度72%。目前煤制烯烃在总供给中占比约20%、煤制油的占比不到3%，在当前环境下提升煤化工占比具有巨大战略价值。同时，欧洲已陷入能源危机，虽然其长期能源可持续化的目标提前，但中短期内的能源短缺很可能导致燃煤需求反弹，这也会缓解国内短期碳排放考核压力。而且长期看，国内即使新建一批煤化工装置，未来也可以通过绿氢降低碳排放强度，并使生产规模获得数倍增长。

能源价格变化提升盈利空间：从2021年以来，传统能源价格就开始持续上涨，我们认为这是全球碳中和目标下必然带来的长期变化，而俄乌冲突进一步强化了这一趋势。虽然国内煤炭价格明显上涨，但原油涨幅更大，天然气更是达到了前所未有的高度，大幅推升了石化与天然气化工产品的成本。而国内以国计民生为重的导向下，预计煤化工中最主要的产品尿素将维持平稳价格，并成为国内化工用煤的价格锚。这将使国内煤化工产品相比石化与天然气化工产品之间产生巨大的套利空间，煤化工企业的盈利能力将明显提升。

投资建议与投资标的

我们认为煤化工行业的发展在国内强调自主安全的大基调下有望迎来新的机遇期，同时原油与欧洲能源成本大幅提升抬高了化工产品价格，对于国内煤化工行业盈利形成利好。我们建议关注国内煤制烯烃龙头企业宝丰能源(600989，买入)，国内多元煤化工龙头企业华鲁恒升(600426，买入)，中国心连心化肥(01866，未评级)等。

风险提示

产业政策风险；化石能源价格变化风险；测算结果基于假设进行，若假设条件变动会影响测算结果的风险。