理工酷

2022年04月05日发布

投资要点

上周行情： 轻工制造板块指数上涨。 2022/3/28 至 2022/4/1，上证综指上涨 2.19%，深证成指上涨 1.29%，轻工制造指数上涨 0.33%，在 28 个申万行业中排名第 19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（ +1.73%）、造纸（ +0.08%） 、 包装印刷（ -0.82%） 。

家具： 板块前期回调较多，提示家居板块估值修复机会。 家具内销方面，1） 地产政策边际放松趋势明显， 多地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。 2022 年初以来，已有超过 60 个城市出台稳定地产政策，国内稳增长预期不变，保障需求端合理住房需求； 2）本轮疫情短期或对家居企业 2022 年 3 月的销售表现带来一定影响，但滞后需求及居家隔离激发的产品升级需求有望于 2022 年 4-5 月充分释放，对全年业绩造成的影响较为有限。 龙头风险抗性较强，中小品牌受疫情影响加速出清，行业集中度有望进一步提升。 后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码， 存量房占比持续提升贡献稳定需求， 龙头企业有望凭借自身 Alpha 不断提升市场份额， 2022/1/1-2022/4/1，家居板块下跌 17.5%，龙头公司估值均处于过去 5 年一个标准差以下， 估值有较大修复空间。 继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速， 整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】 ， 推荐零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】 ，开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

电子烟： 实施配套措施保障行业平稳过渡， 看好电子烟行业有序发展。1） 国家烟草专卖局颁布的《电子烟管理办法》将于 5 月 1 日起正式施行， 2022/3/29 国家烟草专卖局表示， 在政策落地的过渡时间期内，正研究相关配套措施确保管理办法有效实施。 2） 2022/3/31， 《电子烟》国标二次征求意见稿项目进度由审查阶段更新为正在批准，投票支持率超过92.59%。 3） 健康中国行动推进委员会办公室印发健康中国行动 2022 年工作要点， 内容包括：制订电子烟国家标准、管理办法等系列配套政策。4） 广东惠州及福建厦门被选为电子烟监管试点城市，其中惠州试点时间为 4 月 1 日至 6 月 30 日，可从当地烟草公司进货并售卖悦刻、 YOOZ和小野三种品牌所有电子烟口味产品。 5） 地方性相关法规逐步落地，甘肃省修订通过《甘肃省烟草专卖若干规定》 ，包括对电子烟进行管理。6） 据媒体报道， 2022/4/1 国家烟草总局召开电子烟管理工作推进会， 会议提出： 各省成立电子烟监管处； 2022/ 6/1 开始发放电子烟零售许可证；零售店原有水果味库存可销售至 9 月 30 日。 我们认为， 我国电子烟监管明显加速，行业持续走向规范化发展， 对口味和渠道较为严格的限制抬高行业的准入门槛， 继续推荐技术壁垒高筑的【思摩尔国际】 ；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】 、 与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】 。

造纸： 首推【太阳纸业】， 木浆价格高企，文化纸纸价上行， 头部纸企盈利能力逐步修复。 价格方面，截至 2022/4/1， 木浆价格 6979.5 元/吨,周环比下降 81 元/吨； 箱板纸价格 4836 元/吨,周环比上升 3 元/吨；瓦楞纸价格 3787.5 元/吨,周环比上升 16 元/吨；白卡纸价格 6385 元/吨,周环比持平；白板纸价格 5080 元/吨,周环比持平；双铜纸价格 5680 元/吨,周环比持平；双胶纸价格 6225 元/吨,周环比持平。 外盘价格方面， 巴西Suzano 宣布 2022/4/1 起出口中国的短纤浆将提价 100 美元/吨，达到 780美元/吨。 浆价成本高企推动文化纸提涨， 双减和 2021Q4 新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示： 限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。