理工酷

2022年03月23日发布

核心观点：

不改军品元器件中短期竞争格局，龙头企业将长期从行业成长中受益。3月17日，解放军出台《关于将市场产品纳入军用电子元器件名录》的通知。我们认为，此次文件是军方进一步规范军品电子元器件的采购流程的起点，短期来看，文件的出台凸显我军对武器装备信息化快速提升的迫切需求，但行业准入门槛和运行模式并无变化，对军品上游竞争格局影响有限；中长期来看，随着武器装备放量，元器件行业规模迎来较快增长，当前国家鼓励更多有技术或管理优势的民营企业加入到军工配套中来，在这样的背景下，长期深耕行业且拥有核心技术和管理优势的企业将从行业发展中受益。

镍价剧烈波动，或影响高温合金产品毛利率6-9pct。采购端：上游制造企业原材料采购量一般根据已签订的合同数量，确定原材料采购数量，采购策略采取少量多次的方式，以降低原材料价格波动风险。近期镍价格波动较大，但波动窗口较短，当前镍价格已进入下降通道，随着其逐步企稳，镍价格的波动对高温合金行业整体冲击有限。销售端：大部分上游公司采用“成本加成”的模式，即以电解镍等金属现货市场价格为基础，上浮一定比例的加工费。由于军工行业的特殊性，短期的军品定价具备一定刚性，因此短期成本端的压力更多由企业来消化。量化分析，根据相关公司公告数据，我们假设高温合金产品的销售成本率为60%，镍相关材料成本占比50%。镍采购价每上涨10%，对毛利率直接影响3pct。假设镍价全年涨幅20-30%且成本难以向下游转移，则高温合金产品毛利率下滑6-9pct。

投资建议：基本面为王，关注一季报行情。俄乌冲突背景下，市场风险偏好急剧走低，风险资产大幅回撤，估值风险进一步释放。我们认为年报和一季报窗口临近，随着市场情绪面逐步企稳，建议关注业绩增长预计超预期的个股，当前时点建议“三维度”配置：1）航空产业链，包括全信股份（300447.SZ）、中航重机（600765.SH）、火炬电子（603678.SH）和盛路通信(002446.SZ)；2）景气度较高的军工产业链上游，包括宝钛股份（600456.SH）、新雷能（300593.SZ）、能科科技（603859.SH）、紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ）;3）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、中直股份（600038.SH）和中国海防（600764.SH）等。

风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。