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2022年03月14日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 2,960.5 点，下跌 3.12%，跑赢沪深 300 指数 1.1pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 6 位。

重点领域分析：

动力煤：煤价快速拉涨后政策压力渐显。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 1800 元/吨左右，周环比上涨 420 元/吨。产地方面，本周受两会召开影响，部分地区生产有所受限，产地煤矿整体供应稳健；销售方面，多数煤矿以供应终端电厂为主，积极履约长协合同，部分煤矿暂停对外销售，化工等非长协用户买煤较为困难，煤矿整体即产即销。港口方面，港口煤价继续上涨，发运利润好转情况下，贸易商发运积极性提升，大秦线日均运量保持满发状态，调入量大幅提升；同时，电厂长协采购拉运持续、建材&水泥等非电用煤需求增多，调出量维持高位。整体来看，调出不及调入，北港库存持续增加，但累库速度缓慢，可售资源偏紧。下游方面，天气转暖，电厂日耗趋弱，库存由降转增。本周，在贯穿南北方的升温浪潮下，平均气温回升，全国大部地区气温将较常年同期明显偏高，致使日耗缓幅下跌。基于煤炭增产增供的稳步推进，电厂供煤充足，库存由降转增。经过本轮补充后，在天气转暖背景下，终端采购节奏或阶段性放缓。进口方面，俄乌冲突持续，海外煤价大幅拉涨，部分进口煤倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，产地煤矿整体供应稳定，随着复工复产的推进，加之大集团采购价格上调，化工及站台等采购需求良好，煤矿销售火热，库存偏低，产地、港口价格快速上涨。当前，产地发运港口利润扩大，终端电厂耗煤负荷逐步回落，外加政策调控预期增加，下游对高价接受度下降，采购节奏有所放缓，周五起市场报价开始松动，后期多关注政策及电厂日耗情况。动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期 700-800 元/吨应该是沿海煤价的底部区域。

焦煤：下游补库需求强劲，价格延续涨势。本周炼焦煤市场偏强运行，炼焦煤价格仍延续上涨态势，线上竞拍成交价格不断突破新高，支撑部分焦煤价格继续向好运行。截至本周五，京唐港山西主焦报收 3350 元/吨，周环比上涨 420 元/吨。本周，受两会影响，各地安全检查严格执行，煤矿产量有限，且疫情影响个别地区部分煤矿发运稍显阻碍，使焦煤市场供应延续偏紧局面。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，甘其毛都口岸通关量稳步上升，据 sxcoal 数据，本周（3.7-3.10）通关 3 天，日均通关 174 车，较上周同期日均增加 31 车；随着国内煤价持续走高，贸易商心态良好，蒙煤市场继续向好，目前蒙 5 原煤主流报价主流报价 2350-2400 元/吨，蒙 5 精煤主流报价 2800 元/吨左右。海运进口方面，据汾渭信息 3 月 9 日数据测算，临汾、长治一带低硫主焦煤（S0.5 G80-85）发往河北唐山与远期类似品质的美国、加拿大一线煤价差为 612 元/吨，倒挂程度继续加大，导致国内对于进口煤暂无接货意向。需求端，下游焦钢企业库存仍处于历史低位，在利润提升的带动下，采购积极性较高，需求端表现强势；但原料煤供应紧张形势难以缓解，原料煤供应趋紧，且在疫情影响下调运困难，多出现被动降库的情况，焦钢双方累库不及预期，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格仍将强势上涨。

焦炭：需求将迎强复苏、成本强支撑，价格仍有 12 轮提涨空间。本周，焦炭第三轮提涨落地，本轮提涨 200 元/吨，累计提涨 600 元/吨。供应端，焦炭第三轮价格全面落地执行，焦企利润得到一定修复，但产地环保管控趋严，叠加原料紧张、成本过高，焦企提产困难，开工率小幅下滑，供应端收紧。需求端，受两会影响，钢厂开工率及铁水产量有所下降；待两会结束之后，下游钢厂将陆续复产，后续铁水产量或将快速回升。此外，近期受疫情管控及资源紧张影响，钢厂焦炭到货情况普遍较差，库存低位下补库意愿较强。港口方面，由于国内外焦炭价格倒挂，焦炭外贸订单旺盛，支撑报价持续上行。综合来看，两会后下游钢厂全面复产，焦炭需求将大幅提升，而供应端受制于原料采购紧张以及焦炭利润仍有处于微利甚至亏损状态，提产乏力，短期供应端仍将受限，加之近期外贸需求旺盛分流市场资源，影响焦炭供需面进一步收紧，上下游企业延续降库态势，预计焦炭价格仍有 12 轮上涨空间。

投资策略。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。重点推荐直接受益稳增长的：平煤股份、山煤国际、潞安环能；受益于煤化工发展的无烟煤标的兰花科创。此外， “双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电） 、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能） 。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。