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2022年03月07日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 3,055.84 点，上升 9.95%，跑赢沪深 300 指数 11.64pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第1 位。

重点领域分析：

动力煤：关注港口库存水平及下游需求变化。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 1380 元/吨左右，周环比上涨 260 元/吨。产地方面，本周陕蒙地区煤矿生产积极，鄂尔多斯日均产量维持高位，据 CCTD 数据，全国煤炭产量恢复至 1200 万吨以上，基本恢复至节前高位水平；但执行限价政策后，晋陕蒙主产区的煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主，市场煤资源比较少，化工等非长协用户买煤较为困难。港口方面，下游需求恢复较快，但密集政策出台下，发煤矿站主要以供应长协煤和老客户为主，市场煤发运量很少，成交不多，调出量驱稳。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存恢复缓慢，可售资源偏紧。下游方面，春意渐浓，日耗高位回落。本周，环京地区企业复工复产加速；但随着南方气温回升，全国气温较常年同期略偏高，致使日耗高位回落。基于电厂供煤量下降，电厂库存仍处于去库状态。进口方面，俄乌冲突持续，海外煤价大幅上涨，部分进口煤倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，两会即将召开，煤矿安全环保将趋严，优质煤供应依然偏紧，随着下游复工复产的持续推进，采购需求释放，短期对市场形成一定支撑。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期 700-800 元/吨应该是沿海煤价的底部区域。

焦煤： 需求强劲，价格延续涨势。 本周炼焦煤市场偏强运行，炼焦煤价格仍延续上涨态势，分煤种具体来看，主焦煤等优质煤种价格继续上涨，但涨幅较上周有所收窄，而部分前期未涨价的贫瘦煤和气煤等配焦煤种本周价格开始上涨。截至本周五，京唐港山西主焦报收 2930 元/吨，周环比上涨 100 元/吨。本周，焦煤市场供应持续增加，个别前期放假还未复产煤矿已恢复正常，供应持续增长。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，甘其毛都口岸通关数开始恢复，据 sxcoal 数据，本周（2.28-3.3）通关 4 天，日均通关 143 车，较节前一周同期日均增加 51 车；通关量虽有所提升，但可交易资源依然偏紧，且贸易商对后市持乐观态度，蒙煤本周报价继续上涨，目前蒙 5 原煤主流报价主流报价 2000-2050 元/吨元/吨，蒙 5 精煤主流报价 2500-2550 元/吨左右。需求端，焦钢双方开工率上行，叠加多数焦钢企业原料煤库存暂处中低位，对原料煤采购积极性较高；但基于焦钢产能利用率提升，焦钢双方累库不及预期，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格仍将强势上涨。

焦炭：需求强复苏、成本强支撑，价格仍有提涨空间。本周，焦炭第二轮提涨落地，本轮提涨 200 元/吨，累计提涨 400 元/吨。供应端，两会期间产地环保限产仍有一定干扰，部分区域焦企开工小幅回落，焦化企业开工率仅有小幅上涨；同时，第二轮提涨落地，吨焦盈利大幅改善，生产积极性有望提高。需求端，下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加，刚需稳步回升，支撑钢厂补库需求旺盛，但焦企因环保限产政策等影响，供应恢复不及预期，钢厂采购困难，到货情况不理想，多加大补库力度。综合来看，短期焦炭供需面存在一定错配情况，基本面持续走强，叠加焦煤价格上涨，成本支撑下，焦炭价格仍有上涨预期，我们预计后续仍有 2~3 轮提涨空间。

投资策略。进入 3 月需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于 A 股，也反映了在美联储加息的宏观环境下，外资追逐高股息标的，后续 A 股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外， “双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电） 、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能） 。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。